20260911-国投期货-原油_冲突升级引爆油价_内外价差持续走扩_5页_964kb

原油市场分析总结

核心内容概述

9月以来，全球原油市场因中东地缘政治局势升级而开启强势上涨，Brent原油价格接近110美元/桶，WTI突破100美元/桶，而中国原油期货（SC）表现更为强劲。市场关注焦点集中于中东供应情况、航运受阻、供需缺口及库存变化，以及内外盘价格差异。

主要观点

• 中东供应持续关停：EIA数据显示，8月中东原油平均关停量达670万桶/日，较7月增长显著。沙特、伊拉克、伊朗等主要产油国关停规模较大，但恢复路径依赖于霍尔木兹海峡流量恢复、船对船转运及阿联酋新管道产能上线，存在较大不确定性。
• 地缘风险加剧航运压力：霍尔木兹海峡通行量恢复缓慢，波斯湾油轮数量下降，阿曼湾出现积压。红海方向因曼德海峡和苏伊士运河通行受阻，延布港被胡塞武装封锁，导致大量船只改线，运价显著上涨。
• 全球供需缺口扩大：EIA预计2026年全球石油供应同比减少560万桶/日，三季度供需缺口达300万桶/日，四季度扩大至623万桶/日。库存持续去化，全球商业原油库存降至低位。
• 中国需求结构变化：中国原油进口量因地缘冲突和国内需求结构调整（如新能源车渗透率提升、炼厂利润下降）而减少，成为全球供需缓冲的重要力量。但库存空间已大幅消耗，后续补库需求可能加剧全球去库压力。
• 内盘SC强于外盘：SC与Brent、WTI价差扩大，主要由于中东现货升水上涨和运费飙升，叠加国内港口库存持续去化，支撑SC价格表现。

关键信息

一、中东供应情况

• 关停规模：8月平均关停670万桶/日，较7月增长170万桶/日。
• 主要国家：沙特（355万桶/日）、伊拉克（116万桶/日）、伊朗（100万桶/日）、科威特（68万桶/日）、阿联酋（50万桶/日）。
• 恢复路径：依赖霍尔木兹海峡流量恢复、船对船转运及阿联酋新管道产能上线，若冲突升级，恢复进程将受阻。

二、航运情况

• 霍尔木兹海峡：通行量恢复缓慢，可追踪船舶数量低迷。
• 红海方向：曼德海峡和苏伊士运河通行量回落，延布港受封锁影响。
• 运价上涨：8月VLCC中东至东向航线运价环比上涨28%，中东至西向航线上涨51%，亚洲航线运费涨幅显著。

三、供需缺口与库存

• 全球供需缺口：三季度为300万桶/日，四季度扩大至623万桶/日，全年缺口调升至196万桶/日。
• 库存去化：二季度库存下降390万桶/日，三季度进一步下降300万桶/日，四季度预计去化170万桶/日。
• 各国库存：中、美、OECD库存降至低位，美国战略储备逼近安全边界，日本和韩国战略储备也处于低位。

四、内外盘价格差异

• SC表现强劲：内盘SC价格显著强于外盘Brent和WTI，主要受中东现货升水与运费上涨双重支撑。
• 国内库存：港口商业原油库存降至近五年同期最低，进口节奏受海峡封锁影响，加剧内盘紧张。

五、后市展望与策略建议

• 情景一：地缘僵局延续
  若美伊谈判持续破裂，供应恢复受阻，全球去库趋势加剧，油价中枢继续上移。

• 情景二：局势阶段性缓和
  若冲突缓和，海峡通行恢复，地缘溢价回吐，油价可能回落至80-90美元/桶区间。

• 情景三：冲突进一步升级
  若局势恶化，供应缺口扩大，油价可能冲击前高区间（110-120美元/桶），但波动率将显著放大。

总结

当前全球原油市场受中东地缘政治冲突影响，供需格局持续偏紧，油价强势上涨。中东供应恢复路径依赖多重假设，若冲突升级，恢复将更加困难。航运受阻导致运价飙升，进一步推高成本。中国作为全球需求缓冲器，库存消耗已接近极限，未来补库需求可能加剧全球去库压力。内盘SC因成本端支撑更强而表现优于外盘。地缘局势仍是影响油价波动的核心变量，需密切关注冲突走向及供应恢复情况。