20260828-国信证券-新凤鸣-603225.SH-二季度盈利大幅改善_涤纶长丝供需边际向好_10页_984kb

报告摘要

新凤鸣（603225.SH）总结

核心内容

新凤鸣在2026年第二季度实现盈利大幅改善，营收与净利润均呈现显著增长。公司二季度营收达231.61亿元，同比增长22.3%，环比增长32.1%；归母净利润为10.71亿元，同比增长166.0%，环比增长191.5%。盈利提升主要得益于产品价格显著上涨及加工价差扩大，毛利率和净利率分别为9.2%和4.6%，期间费用率为3.4%。

主要观点

涤纶长丝盈利修复：二季度涤纶长丝产品价格同环比上行，带动盈利修复。POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为7702/8346/9440元/吨，价差分别为1534/1866/2620元/吨，均呈现同环比增长趋势。
行业供需边际改善：行业集中度提升，2026上半年CR6升至89%，较2024年提升2个百分点。老旧装置技改及反内卷政策推动低效产能出清，行业供需格局逐步优化。
需求端表现强劲：内需受促消费政策推动，上半年服装鞋帽针纺织品类零售额同比+4.2%。外需表现更为亮眼，涤纶长丝出口量同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖。
PTA业务持续扩张：公司PTA有效产能达1100万吨，按设计产能位列国内第三。二季度PTA销量111万吨，同比增长87%，环比增长36%，平均售价5673元/吨，同比+35%，环比+16%。
涤纶短纤稳居龙头：公司短纤产能140万吨，仍为国内第一。二季度销量33万吨，同比增长-4%，环比增长+17%。随着下游非织造布需求增长，公司持续拓展北方市场，短纤业务具备增长潜力。
盈利预测上调：基于行业供需改善和公司成本优势，公司2026-2028年归母净利润预测上调至26.24/28.14/28.95亿元，对应EPS分别为1.72/1.85/1.90元，当前股价对应PE为11.9/11.1/10.8X，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

营收：2026年预计营收为827.19亿元，同比增长15.6%。
归母净利润：2026年预计归母净利润为26.24亿元，同比增长157.7%。
毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为8.05%/8.07%/7.98%。
每股收益：2026年EPS为1.72元，2027年为1.85元，2028年为1.90元。
估值指标：PE分别为11.9/11.1/10.8X，PB分别为1.6/1.5/1.4X，EV/EBITDA分别为9.2/8.7/8.6X。

业务板块预测

产品	2026E收入（亿元）	2027E收入（亿元）	2028E收入（亿元）	收入增长率
POY	317.25	320.85	325.38	-2%/1%/1%
FDY	119.29	120.62	123.48	17%/1%/2%
DTY	74.39	75.65	78.59	-4%/2%/4%
短纤	83.70	102.30	111.35	7%/22%/9%
PTA	202.55	201.84	204.32	105%/0%/1%
其他	30.01	31.99	34.03	-13%/7%/6%

风险提示

项目投产不及预期；
原材料价格上涨；
下游需求不及预期。

行业与市场分析

行业集中度提升：2026上半年CR6升至89%，行业资源与订单向头部集中。
需求端：内需与外需同步增长，特别是出口增长显著，东南亚、中东、拉美订单回暖。
成本与价格：受PX与油价上涨影响，2026年产品价格与成本同比上涨；2027-2028年，随着原料价格回落，成本和售价同步下降，但销量增长有望支撑营收。