20260819-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-收入环比提速_费投短期有所扰动_4页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了盐津铺子2026年上半年的财务表现、经营状况、盈利预测、估值及投资评级，并提供了相关财务报表和比率分析。整体来看，公司上半年业绩略低于预期，但收入环比有所提速，毛利率持续改善，且长期看好其在健康零食赛道的发展潜力。

业绩简评

• 2026H1：实现营收30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76%。
• 2026Q2：营收14.88亿元，同比增长6.02%；归母净利润1.95亿元，同比增长0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.72%。
• 业绩略低于预期，主要由于Q2净利润增长幅度较小。

经营分析

产品结构

• 魔芋大单品：持续稳健增长，2026H1收入8.80亿元，同比增长11.25%。
• 高蛋白零食：如鹌鹑蛋、深海零食等表现强劲，2026H1收入合计10.36亿元，同比增长55.65%和51.46%。
• 烘焙薯类：收入4.43亿元，同比下降3.49%；果干果冻收入3.54亿元，同比下降17.29%。
• 其他产品：如休闲豆制品收入1.92亿元，同比增长2.67%；但“其他”类收入同比下降58.06%，说明部分产品表现不佳。

渠道表现

• 线下渠道：销售额27.79亿元，同比增长17.46%，主要由零食量贩、会员店、定量流通渠道推动。
• 线上渠道：销售额2.91亿元，同比下降49.30%，公司自2025年下半年起主动优化渠道结构，预计H2低基数下有望转正。

毛利率改善

• 2026Q2毛利率：32.66%，同比提升1.73个百分点，环比提升0.82个百分点。
• 毛利率提升原因：产品结构优化、魔芋等原材料价格下降、供应链效率提升。

费用率上升

• 销售费用率：同比上升1.25个百分点，主因大魔王品牌推广费增加。
• 管理费用率：同比上升0.13个百分点。
• 研发费用率：同比上升0.27个百分点。
• 所得税率：同比下降2个百分点，但净利率仍小幅下滑0.79个百分点。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为8.7/10.6/12.2亿元，同比增速分别为16%/23%/15%。
• 估值：
  • 2026-2028年对应PE分别为15x/12x/11x。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响公司声誉及销售。
• 市场竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 渠道扩张不及预期：可能影响增长速度。

财务报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资评级分析

• 评分：1.00，对应“买入”评级。
• 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

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