20260826-东兴证券-盐津铺子-002847.SZ-多品类驱动增长_业绩相对稳健_6页_848kb

盐津铺子（002847.SZ）总结

核心内容

盐津铺子（002847.SZ）在2026年上半年实现了营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。其中，第二季度单季营收14.88亿元，同比增长6.02%，归母净利润1.95亿元，同比微增0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。

主要观点

多品类驱动增长

• 健康蛋白品类表现突出：海味零食和健康蛋制品分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比增长55.68%和51.23%，成为业绩增长的主要动力。
• 魔芋零食为核心大单品：上半年营收8.80亿元，同比增长11.28%。公司计划在第三季度推出创新型辣味魔芋产品，以打造魔芋品类矩阵，提升市占率。
• 烘焙薯类与果干果冻营收下滑：分别同比下降3.52%和17.41%，主要受电商渠道调整影响。
• 休闲豆制品保持平稳增长：营收1.92亿元，同比增长2.56%。

渠道策略优化

• 线下渠道稳健扩张：全年营收27.79亿元，同比增长17.44%。其中，高势能会员店（如山姆、盒马）增速超出预期，零食量贩渠道占比近40%。
• 定量流通渠道调整：公司主动优化经销商结构，减少522家经销商至3845家，短期增速放缓，但有利于长期发展。
• 传统薄弱区域增长显著：华北+东北、华中等区域同比分别增长59.89%和34.90%。
• 电商渠道主动收缩：线上营收2.91亿元，同比下降49.26%，主要因低毛利产品和贴牌业务调整，但调整已近尾声，预计下半年降幅收窄。

关键信息

盈利能力提升

• 毛利率提升：2026年上半年整体毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点，主要得益于高毛利品类收入占比提升及电商低毛利业务收缩。
• 核心品类毛利率增长：魔芋零食和健康蛋制品毛利率分别同比提升2.49个百分点和3.77个百分点。
• 净利率提升：净利率提升至13.85%，同比+1.25个百分点。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.47亿元、9.80亿元、11.56亿元，同比分别增长13.13%、15.75%、17.98%。
• EPS预测：对应EPS分别为3.10元、3.59元、4.24元。
• 估值：PE分别为14.23、12.29、10.42；PB分别为5.29、4.73、4.20；EV/EBITDA分别为10.95、9.49、8.25。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 抖音平台、零食渠道竞争加剧；
• 行业竞争加剧；
• 原材料价格上涨导致成本上升；
• 大单品增长及新品放量不及预期；
• 食品安全风险。

财务指标预测

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。
• 王洁婷：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

分析师承诺

本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开信息来源，力求清晰、准确地反映研究观点。报告中的推荐或观点与分析师薪酬无直接或间接关系。

估值与财务比率

总结

盐津铺子在2026年上半年展现出稳健的业绩增长，得益于多品类战略和渠道优化。健康蛋白品类和魔芋零食成为增长新引擎，而电商渠道调整虽短期影响营收，但有助于提升盈利质量。公司未来仍有望通过大单品创新和渠道深耕实现持续增长，尽管面临竞争和成本压力，但其经营能力和战略执行力值得肯定。