20161104-国金证券-天智航-834360.OC-国内医用骨科机器人领先者_25页_2mb

天智航（834360.OC）深度研究报告总结

核心内容概览

天智航是一家专注于骨科手术机器人的国内领先企业，其产品TiRobot已通过国家食品药品监督管理总局的“创新医疗器械特别审批”，成为唯一进入该审批程序的手术机器人产品。公司以医疗机器人为核心，配套模块化智能辅助装备，提供智能微创手术中心整体工程解决方案，致力于建设洁净化、数字化、智能化的手术环境。

主要观点与关键信息

1. 公司是领先的国内骨科机器人供应商

• 发展历程：公司成立于2005年，2015年11月9日在新三板挂牌。
• 主要产品：以骨科手术机器人为主，包括GD-A、GD-2000和TiRobot。
• 市场定位：公司产品属于手术定位机器人，与达芬奇等操作机器人形成市场互补。
• 客户结构：客户集中度高，前五大客户占年度销售总额的94.06%，其中四个为医院。
• 股权结构：张送根先生为实际控制人，直接及间接持股合计27.79%。

2. 医疗机器人产业有望迎来爆发

• 行业概况：医疗机器人具有学科交叉广泛、高新技术密集等特点，全球医疗机器人市场发展迅速。
• 市场增长：根据IFR预测，2018年全球医疗机器人销量将达4000台，年均复合增长率达34.4%。
• 市场潜力：亚太地区，特别是中国、印度和巴西，是医疗机器人产业发展的主要支撑力量。
• 发展趋势：精准医疗、协同创新、金融资本推动、专用医疗机器人将成为未来趋势。

3. 手术机器人是医疗机器人中体量最大的部分

• 市场规模：2014年全球手术机器人市场规模为32亿美元，预计到2021年将达到200亿美元。
• 技术优势：手术机器人具备高精度、稳定性、安全性等优势，能显著提升手术效果。
• 应用领域：广泛应用于心脏外科、泌尿外科、妇科、骨科等多个领域。

4. 公司竞争优势分析

• 技术壁垒：公司研发始于863项目，与多所高校及医院合作，形成深厚的技术积累。
• 核心技术：包括手术精准定位技术、个性化手术规划技术、机器人手术安全控制技术、基于光电导航实时追踪的伺服控制技术。
• 专利情况：截至2016年6月30日，公司累计申请专利36项，授权21项，软件著作权16项。
• 产学研医一体化：与清华大学、北京航空航天大学、北京积水潭医院、中国人民解放军总医院建立协同创新平台，推动产品产业化。

5. 投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2016E-2018E收入分别为4700万、11300万、16400万，净利润分别为-1700万、1300万、3000万。
• 估值分析：公司目前采用协议交易，处于亏损期，市值波动较大。考虑其稀缺性和当前市值，给予“增持”评级。
• 可比公司：在主板及新三板中，天智航的估值低于其他医疗器械公司，但具备较大的增长潜力。

风险提示

• 新产品研发与注册风险：需依赖国家药品监督管理部门的审批，存在产品上市延迟或注册失败的风险。
• 核心技术流失风险：核心人员流失或专利侵权可能影响公司发展。
• 市场推广风险：医疗机器人作为新兴高价值产品，存在推广不及预期的风险。
• 技术替代风险：未来技术更新或新产品出现可能带来技术替代风险。
• 持续亏损风险：公司目前仍处于亏损状态，若不能及时扭亏，将对经营造成不利影响。

总结

天智航是国内骨科手术机器人的领先企业，技术实力雄厚，具备较强的市场竞争力。随着医疗机器人行业的快速发展，公司有望显著受益。尽管目前仍处于亏损阶段，但其稀缺性及市场前景良好，给予“增持”评级。公司应继续加强技术研发和市场推广，提升盈利能力和市场占有率。