20210510-天风证券-建筑装饰行业专题研究_20年现金流大幅改善_21Q1基本面加速改善_21页_1mb

报告摘要

2021年第一季度，建筑装饰板块基本面加速改善，营收与归母净利润增速分别达到56.8%和73.6%，显著高于2020年第一季度的增速（14.44%和9.20%）。这表明建筑行业在疫情后逐步恢复，尤其是央企和地方国企的业绩表现突出，装配式建筑板块也保持强劲增长。

2020年业绩提升显著，现金流改善：2020年建筑板块营收同比增长14.44%，归母净利润同比增长9.20%，净利率和负债率双降，但净利率下降对ROE造成一定压力。尽管如此，板块整体现金流显著改善，经营性现金净流入达近四年历史新高。
2021Q1基本面加速好转：2021年第一季度建筑板块营收和归母净利润增速分别为56.8%和73.6%，较2019年同期有明显提升。其中，大基建、钢结构、中小建企等板块表现尤为突出，体现了较强的收入和利润弹性。
行业分化加剧，龙头公司抗周期性增强：2020年钢结构、化工工程和中小建企归母净利润增速超过50%，而设计咨询、国际工程和装饰工程增速则为负。龙头公司如华阳国际、华设集团、中国化学等在盈利能力、费用控制等方面表现优异，显示出较强的抗周期能力。
现金流改善源于回款和融资环境优化：2020年建筑板块经营性现金流显著改善，与回款效率提升及融资环境改善密切相关。投资活动现金流因项目落地而流出，但整体趋势向好。
债务结构优化趋势明显：2020年板块负债率下降，尤其是大基建板块，其资产负债率同比下降1.48pct，显示央企去杠杆成效显著。同时，中长期带息债务占比提升，成为负债结构优化的重要标志。

行业整体表现：2020年建筑板块营收同比增长14.44%，归母净利润同比增长9.20%，板块整体盈利能力有所改善。
细分板块表现：
- 钢结构、化工工程、中小建企：归母净利润增速均超过50%，显示出较强的盈利能力。
- 设计咨询、国际工程、装饰工程：归母净利润增速为负，行业景气度较低。
现金流改善：2020年建筑板块经营性现金净流入达2211亿元，为近四年最高，主要受益于回款效率提升和融资环境改善。
资产负债率变化：2020年建筑板块整体资产负债率同比下降0.94pct，其中大基建板块降幅显著，而化工工程板块则因流动负债增加导致资产负债率上升。
2021Q1趋势：板块营收和归母净利润增速均显著提升，其中化工工程、中小建企和大基建板块表现尤为突出，且装配式建筑板块继续维持高景气度。

短期推荐：低估值央企蓝筹（如中国化学、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国建筑国际）和地方国企，同时关注装配式建筑产业链（如鸿路钢构、华阳国际、精工钢构）。
中长期推荐：高景气的装配式建筑产业链，以及受益于碳中和政策的绿色建筑相关公司（如森特股份、瑞和股份、维业股份）。
关注点：BIPV（光伏建筑一体化）对相关个股的短期催化作用，以及碳中和背景下园林板块基本面的改善机会。