家电行业专题报告（二）：地产后周期思考_15页_1mb

爱建证券有限责任公司家电行业研究报告总结

核心内容概述

本报告由爱建证券研究所分析师张志鹏撰写，重点分析了家电行业，特别是厨电行业与房地产市场的关系。报告指出，尽管当前房地产市场仍面临一定压力，但部分城市的数据已显示回暖迹象，带动厨电板块股价显著上涨。同时，报告探讨了家电行业估值情况、厨电公司对地产波动的应对策略及投资建议。

主要观点

1. 地产与厨电行业关系

• 地产数据与厨电反应：家电行业和厨电行业估值对地产数据反应迅速，但厨电公司对地产数据的反应更为敏感。
• 滞后效应：地产数据传导至厨电行业基本面通常需要3-4个月，厨电销量拐点滞后地产销量拐点。
• 行业差异：厨电公司对地产的反应不一致，部分公司如华帝股份和老板电器表现出不同的滞后特征。

2. 厨电行业应对地产波动

• 产品升级：油烟机从风扇式到侧吸式、直吸式，再到集成灶，产品升级带动更新消费，减轻地产波动影响。
• 衍生品类：厨电企业积极拓展厨房相关产品，如洗碗机、蒸汽炉、电烤箱等，增强市场竞争力。
• 集成灶发展：集成灶作为新兴品类，增长迅速，毛利率稳定，成为厨电行业的重要增长点。

3. 家电行业估值情况

• 整体估值：截至2019年4月1日，家电板块整体PE约为15.6倍，处于历史中位数以下。
• 公司估值：
  • PE估值：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、九阳股份、海信电器、TCL集团处于中位数以上至高位数以下；苏泊尔接近高位数；老板电器、华帝股份、浙江美大、飞科电器、莱克电气、荣泰健康处于中位数以下。
  • PB估值：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、华帝股份、浙江美大、九阳股份、TCL集团处于中位数以上至高位数以下；苏泊尔接近高位数；老板电器、飞科电器、莱克电气、荣泰健康、海信电器处于中位数以下。

关键信息

1. 地产数据表现

• 1-2月商品房住宅销售面积：12319.5万平方米，同比-3.2%。
• 30大中城市成交面积：2月份同比+8.3%，其中一线城市同比+44.6%，三线城市同比+19.49%。
• 市场反应：尽管地产基本面尚未明显好转，但厨电板块在3月份股价大幅上涨，显示出市场对未来预期的提前反应。

2. 厨电公司表现

• 华帝股份：2011年滞后地产3个月，2013年与地产同步，2014年滞后6个月，2015年同步。
• 老板电器：2016年后与地产数据紧密度变高，滞后3个月。
• 浙江美大：集成灶营收占比超过90%，毛利率保持在55%以上，成为厨电行业增长的重要引擎。

3. 厨电产品趋势

• 集成灶：集成灶作为新兴品类，正逐步取代传统烟灶产品，成为厨电市场的重要增长点。
• 洗碗机：洗碗机市场年销售额从2015年的9.3亿元增长到2018年的56亿元，18年销量达119万台，同比增长24.1%。
• 产品多样化：集成灶市场已有蒸箱款、烤箱款等多样化产品，满足消费者个性化需求。

投资建议

• 长期配置价值：无论估值面或基本面，家电优质公司具备长期配置价值。
• 短期关注厨电：基于“地产后周期”投资逻辑，厨电公司可重点关注，推荐顺序为：华帝股份 > 老板电器 > 浙江美大。

风险提示

• 历史数据不确定性：历史数据不能完全代表未来走势。
• 地产政策变动：地产政策的调整可能对厨电行业产生重大影响。

其他信息

• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息均已注明出处。
• 投资评级说明：
  • 强烈推荐：预期个股相对大盘涨幅15%以上
  • 推荐：预期个股相对大盘涨幅5%~15%
  • 中性：预期个股相对大盘变动在±5%以内
  • 回避：预期个股相对大盘跌幅5%以上
• 行业评级说明：
  • 强于大市：相对市场基准指数收益率5%以上
  • 同步大市：相对市场基准指数收益率在±5%之间波动
  • 弱于大市：相对市场基准指数收益率5%以下

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