20201223-东方财富证券-轻工制造行业专题研究_地产后周期投资逻辑_32页_1mb

地产后周期投资逻辑总结

核心内容

地产后周期行业涵盖建材、装修、家电、家具等，其需求通常滞后于房地产销售12-30个月，精装房的大宗需求则滞后于销售12-24个月。随着住宅全装修政策的推进，精装房交付占比持续提升，推动后周期行业扩容，需求和供给格局发生变化。

主要观点

• 周期特性：房地产开发周期约为3-5年，竣工周期为2-3年，精装房交付比例预计在2021年将超50%。
• 政策推动：中央向地方政策下沉，监管内容细化，2019年全装修渗透率达32%，预计2020年达36%。
• 市场结构变化：短期市场集中度下降，长期向龙头集中，专业化、标准化、装配式成为趋势。
• 需求空间：2021年住宅装修需求预计达1284万套，其中精装房占比25.32%，存量房翻新需求约占一半。
• 细分市场增长：瓷砖、木地板、卫浴、橱柜、厨电等部品精装配套率超90%，2021年B端市场规模分别达120/221/366/244/103/89亿元，CAGR平均达43.46%。
• 竞争要素：B端市场核心竞争要素包括品牌、价格、交付能力、服务能力、资金实力，龙头供应商在这些方面具有显著优势。

关键信息

• 精装房政策红利：精装房交付比例提升，带动部品需求同步增长。
• 市场集中度：2019年全装修开发商CR5为32%，较2018年下降。
• 区域分布：精装住宅主要集中在华东和华南，但东北和西北地区增速较快。
• B端市场格局：
  • 卫浴：海外品牌主导，国内品牌快速崛起，2019年国内品牌市场份额达25%。
  • 瓷砖：CR10合计占比75%，市场格局稳定，龙头优势显著。
  • 木制品：各部品市场竞争形态各异，TOP2品牌领跑。
  • 橱柜：B端集中度回升，区域优势突出。
  • 厨电：精装渠道稳步增长，龙头品牌份额领先。

投资建议

• 短期影响：疫情及“三道红线”政策导致精装项目需求降低，但中长期发展趋势不变。
• 关注龙头：海鸥住工（整装卫浴）、帝欧家居（瓷砖）、大亚圣象（木地板）、江山欧派（木门）。
• 谨慎看好：工装业务占比高的家具头部企业，如欧派家居、志邦家居。
• 看好厨电：同时受益于线上零售和工程渠道需求释放的厨电龙头，如老板电器。

风险提示

• 疫情持续影响施工进度；
• 房地产政策调控；
• 精装修政策推进不及预期；
• 后周期行业竞争加剧；
• 原材料价格大幅波动。

行业发展

• 新房市场：精装交付比例提升，2021年预计达52.4%。
• 存量房市场：二手房交易量持续增长，老房翻新需求增加，2021年存量房装修需求约664万套。
• 国际对比：欧美国家全装修覆盖率超80%，我国仍有较大提升空间。
• 未来趋势：标准化、工业化、装配式生产成为发展方向，提升效率和环保性。

数据支持

• 图表：房地产开发流程、竣工产业链、需求传导逻辑、精装政策影响、各部品市场规模预测等。
• 数据来源：Choice、国家统计局、奥维云网、贝壳研究院、中国房地产协会等。

结论

地产后周期行业在政策推动下持续发展，精装房交付比例提升带动部品需求增长，龙头供应商将在竞争中占据优势。投资建议关注具备较强品牌、价格、交付和服务能力的头部企业，同时警惕政策和市场风险。