20161101-浙商证券-2016年A股三季报业绩分析之整体篇_盈利增速大幅提高_明年高增长延续_28页_1mb

报告摘要

A股2016年三季报业绩分析总结

核心内容

2016年前三季度，A股（剔除金融）净利润增速达到20%，中小创（中小板、创业板）内生增速达到27%，显示经济改善、周期反转和低基数等因素共同推动了业绩增长。预计2017年A股（剔除金融）净利润增速有望达到15%左右。

主要观点

2016年三季度业绩大幅增长：A股整体净利润增速提高至19%，剔除两油和金融后增长47%，内生增速达51%；中小板和创业板净利润增速分别达到50%和43%，内生增速分别为42%和33%。
中小创高增长兑现：中小板和创业板净利润增速高于市场预期，其中创业板剔除温氏股份后增速达到43%。
增长来源结构：净利润增长主要来自于内生增长和并购并表，钢铁、化工、房地产等行业贡献显著；利息支出减少也对净利润增速有正向影响。
四季度增速有望延续：根据高频指标和历史数据，预计Q4净利润增速将提高，中小板剔除并购后增速达78%。
2017年盈利增长预期：经济平稳增长、制造业毛利率提升、利息支出减少等因素将推动A股（剔除金融）净利润增速维持在15%左右。

关键信息

1. 三季度业绩表现

A股整体净利润增速提高至19%，剔除两油和金融后净利润增长47%，内生增速达51%。
中小板和创业板净利润增速分别为50%和43%，内生增速分别为42%和33%。
并购贡献了约14%的增速，但对EPS增长的贡献较小。
可比EPS增速分别为-1%、4%、29%和26%，显示投资者实际收益增长。

2. 四季度业绩预期

Q4上市公司营业收入和净利润增速有望提高。
周期性行业和非经常性损益低基数将抬高净利润增速30%左右。
财务费用减少提高净利润增速5%。
中小板Q4同口径净利润增速预计达84%，剔除借壳和银行后为88%，再剔除并购后为78%。

3. 2017年盈利预测

实际GDP平稳增长，PPI和CPI推高名义GDP增速，预计A股（剔除金融）整体营收增速达8%左右。
制造业毛利率年均提高0.7%，预计提升3.5%。
利率下降减少利息支出，每年节省500亿元，提高净利润增速5%。
房地产和基建对GDP增长的贡献下降，但不会大幅拖累A股盈利增长。

4. 盈利质量与现金流

净资产收益率和总资产收益率出现季节性回升，中小创同比提高。
净利率提升主要源于财务费用大幅下降。
经营净现金流改善，投资净现金流下降。
存货周转率季节性回升，应收账款周转率季节性下降。
主板销售情况较差而回款情况较好，中小创则相反。

增长来源

并购并表：对净利润增速贡献约6%（A股），5%（创业板），但对EPS增长的贡献有限。
利息支出下降：减少利息支出约500亿元，提高净利润增速5%。
行业贡献：钢铁、化工、房地产等行业对净利润增长贡献显著，分别达到4%、2%、1.4%。

图表与数据支持

图1：A股表观营业收入和净利润增速大幅上升。
图4：并购仍是中报业绩增长的重要支撑，预计四季度贡献减少。
图7：2016Q3创业板（非金融）净利润增速有望达到35%。
图10：利率下降减少非金融上市公司利息支出500亿元。
图13：A股净利润增长主要来源于钢铁、化工、房地产等行业。
图23：中小板预告平均净利润增速与同口径实际增速基本吻合。
图30：PPI回升有助于提高名义GDP增速。
图33：2015年-2016年上半年毛利率提升主要来自于石油加工和黑色金属行业。
图40：上半年房地产产业链拉高A股（非金融）净利润增速2.5%。

总结

2016年A股整体及中小创净利润增速大幅提高，主要得益于经济改善、周期反转、低基数效应和利息支出减少等因素。四季度业绩有望延续高增长，中小板净利润增速预计达88%。2017年，随着制造业毛利率提升、利率下降和经济平稳增长，A股（剔除金融）净利润增速有望维持在15%左右。整体来看，盈利质量有所改善，现金流状况良好，杠杆水平下降，为未来业绩增长奠定了良好基础。

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