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山金国际（000975）2026年中报点评总结

核心内容

山金国际在2026年上半年实现了营收和净利润的双增长，尽管面临阶段性产量压力，但其成本优势和未来产能扩张潜力仍支撑其长期增长预期。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为48.66亿元、73.19亿元和86.59亿元，对应PE分别为15.8倍、10.5倍和8.9倍，估值持续下降，反映市场对其未来业绩增长的信心增强。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年上半年营收：96.6亿元，同比增长4.5%。
• 2026年上半年归母净利润：24.2亿元，同比增长51.4%。
• 2026年第二季度营收：37.2亿元，同比下降24.4%，环比下降37.3%。
• 2026年第二季度归母净利润：10.2亿元，同比增加13.4%，环比下降26.6%。

2. 金银产量与销量

• 2026年上半年矿产金产量：3.26吨，同比下降12.4%。
• 2026年上半年矿产金销量：3.63吨，同比下降11.9%。
• 2026年上半年矿产银产量：65.9吨，同比增长6.6%。
• 2026年上半年矿产银销量：76.3吨，同比下降6.4%。

3. 金银价格与成本

• 2026年上半年矿产金销售单价：1011.7元/克，同比增长39.6%，折价比例为97.3%，同比减少2.9个百分点。
• 2026年上半年矿产银销售单价：15.69元/克，同比增长148%，折价比例为90%（不含税），同比增加2.7个百分点。
• 单位销售成本：矿产金为163.7元/克（合并摊销后），同比上升8.4%；矿产银为4.1元/克（合并摊销后），同比上升44.5%。
• 公司旗下矿山均为大型、高品位矿山，成本控制能力强，黄金全维持成本稳居全球前10%（2025年），具备显著的成本优势。

4. 矿山增储与产能扩张

• 玉龙矿业：花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银556吨、金3.8吨。
• 青海大柴旦青龙沟金矿：竖井东深部区域找矿前景良好，金品位逐步升高。
• 纳米比亚Osino双子山金矿：采选工程项目进度达60.1%，露天采剥工程已开工，预计2027年上半年投产，达产后年黄金产能约5吨。
• 产量弹性：以2026年矿产金目标7-8吨为基数，Osino投产后有望带来约67%的产量增长。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：48.66亿元、73.19亿元、86.59亿元，对应PE分别为15.8倍、10.5倍、8.9倍。
• 毛利率：从2025年的31.82%提升至2026年的40.73%，2027年进一步升至47.50%，2028年预计为49.87%。
• 归母净利率：从2025年的17.38%提升至2026年的24.29%，2027年预计为29.29%，2028年预计为31.24%。
• ROIC：从2025年的19.37%提升至2026年的27.00%，2027年预计为33.66%，2028年预计为32.39%。
• ROE（摊薄）：从2025年的19.92%提升至2026年的27.80%，2027年预计为33.98%，2028年预计为32.90%。

6. 财务与运营指标

• 每股净资产：从2025年的5.37元提升至2026年的6.31元，预计2027年为7.77元，2028年为9.49元。
• 资产负债率：从2025年的18.65%下降至2026年的17.62%，预计2027年为15.97%，2028年为14.31%。
• P/B：从2025年的5.17倍下降至2026年的4.40倍，预计2027年为3.58倍，2028年为2.93倍。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，预计2026年为62亿元，2027年为90亿元，2028年为105亿元；投资与筹资活动现金流为负，但整体现金净增加额呈上升趋势。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。
• 市场数据：
  • 收盘价：27.80元
  • 一年最低/最高价：16.60/42.29元
  • 市净率：4.84倍
  • 流通A股市值：701.45亿元
  • 总市值：770.76亿元
• 基础数据：
  • 每股净资产（LF）：5.74元
  • 资产负债率（LF）：27.33%
  • 总股本：27.7253亿股
  • 流通A股：25.2321亿股

结论

山金国际凭借其强大的成本控制能力和矿山产能扩张计划，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。尽管2026年上半年受到产量阶段性承压的影响，但随着Osino矿山投产及金银价格的上行趋势，公司盈利能力有望进一步提升，长期投资价值显著。