20260823-中国银河-山金国际-000975.SZ-2026年半年报点评_Q2产销承压_期待Osino放量_6页_500kb

山金国际2026年半年报总结

核心内容概述

山金国际于2026年发布半年报，显示公司上半年业绩表现稳健，收入和利润均实现增长，但Q2单季营收和利润出现下滑，主要受贵金属价格环比下跌影响。公司积极布局内外资源，推动项目进展，未来增长潜力较大。

财务表现

收入与利润

• 营业收入：2026年上半年实现96.59亿元，同比增长4.47%。
• 净利润：上半年实现24.16亿元，同比增长51.43%。
• 扣非净利润：24.16亿元，同比增长49.23%。
• Q2单季表现：
  • 营业收入37.21亿元，同比下降24.43%。
  • 归母净利润10.23亿元，同比增长13.39%。
  • 扣非归母净利润9.35亿元，同比增长4.48%。

成本与毛利

• 单位成本：
  • 矿产金单位成本164元/g，同比增长8.4%。
  • 矿产银单位成本4.1元/g，同比增长44.5%。
• 单位毛利：
  • 上半年矿产金单位毛利增长274.3元/g，矿产银增长8.1元/g。
  • Q2矿产金单位毛利增长393.1元/g，矿产银增长10.2元/g。
  • Q2国内贵金属价格环比下跌，导致单位毛利环比下降130.5元/g和4.4元/g。

产量与销量

• 上半年产量：
  • 矿产金3.26吨，同比下降12.4%。
  • 矿产银65.88吨，同比增长6.6%。
• 上半年销量：
  • 矿产金3.63吨，同比下降11.9%。
  • 矿产银76.25吨，同比下降6.4%。
• Q2单季产量：
  • 矿产金1.61吨，同比下降17.4%。
  • 矿产银31.05吨，同比增长3.2%。
• Q2单季销量：
  • 矿产金1.59吨，同比下降23.9%。
  • 矿产银42.51吨，同比下降26.8%。

项目进展

境内项目

• 玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段勘探报告完成评审、备案，备案资源量为银556吨、金3.8吨、铅+锌3.41万吨。
• 青海大柴旦深部竖井探矿工程有序推进，110kV变电站实现带电运行。
• 华盛金矿资源储量评审备案工作正在推进。

境外项目

• Osino双子山（TwinHills）金矿采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，预计2027年上半年投产，达产后年产黄金5吨。
• 公司金矿资源接续性强，远期矿产金增量显著。

投资建议

• 公司具备较强成长性，成本管控良好。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为47.7亿元、65.4亿元、80.5亿元。
• 对应PE分别为17倍、12倍、10倍。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

1. 贵金属价格大幅下跌。
2. 美联储降息不及预期。
3. 海外地缘政治变化。
4. 油价上涨超出预期。
5. 公司项目投产不及预期。

财务预测（单位：百万元）

财务分析指标

估值与成长性

• 公司成长性良好，未来三年净利润增速分别为61.57%、37.08%、23.02%。
• 财务指标持续优化，毛利率、净利率、ROE、ROA、ROIC等均稳步提升。
• 估值指标（PE、PB、PS、EV/EBITDA）持续下降，反映公司价值提升。

评级标准

• 评级标准基于报告发布日后的6-12个月行业指数或公司股价相对市场表现。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）。

总结

山金国际在2026年上半年实现了营收和净利润的双增长，但Q2单季受贵金属价格环比下跌影响，业绩有所下滑。公司积极拓展资源，推进境内和境外项目，尤其是Osino双子山金矿项目，预计2027年投产后将显著提升矿产金产量。财务指标持续优化，成长性良好，估值合理，公司具备较高投资价值，维持“推荐”评级。然而，需关注贵金属价格波动、海外政治风险、油价上涨等潜在风险因素。