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上海韵券（SHANGHAI SECURITIES CO.,LTD.）总结

核心内容

上海韵券是一家专注于风力发电项目开发、建设及运营的新三板挂牌企业，其主营业务为风力发电，主要产品为所发电力。公司成立于2003年，是国内较早涉足风电运营的企业之一，拥有丰富的风电场建设和运营经验。公司主要面向国家电网的两大子公司进行电力销售，采用直销模式，与电网公司签订购售电协议，实现电量交割和收入结算。

截至2016年中期，公司并网装机容量为14.866万千瓦，实现上网电量14377.71万千瓦时，但2016年上半年业绩出现小幅下降，销售收入和净利润分别同比下降6.77%和6.35%，主要原因是黄岗梁和达里风电场限电问题。

公司目前拥有3个并网发电的风电场：高栏岛风电场（新建）、达里风电场（收购）、黄岗梁风电场（收购），分别于2011年、2004年和2013年投产。公司通过收购、新建和扩建的方式持续拓展风电项目，并依靠高效的运营团队和多元化的风机来源（包括进口、合资及国产）实现稳定运营。

主要观点

• 行业地位：公司是中国风电行业的先行者，拥有早期的运营经验，具备较强的技术和管理能力。
• 业务模式：公司专注于风电项目开发与运营，采用直销模式向电网公司售电，收入来源稳定。
• 财务表现：2016年上半年公司营业收入和净利润均出现下滑，主要受限电影响，但整体行业仍保持增长。
• 政策支持：国家出台多项政策支持风电行业，包括上网电价、强制并网、税收优惠等，为公司发展提供良好环境。
• 未来前景：风电行业预计持续增长，国家推动可再生能源发展，公司有望受益于行业扩张和政策红利。

关键信息

公司股权结构

• 总股本：49627.5万股
• 控股股东：珠海经济特区电力开发集团，持股83.38%
• 实际控制人：珠海市国资委
• 做市商：申万宏源证券、华泰证券、安信证券、广州证券、中山证券、九州证券、太平洋证券

主营业务与运营情况

• 主营业务：风力发电项目开发、建设及运营
• 主要产品：所发电力
• 客户：国网内蒙古东部电力有限公司和广东电网公司珠海供电局
• 风电场：
  • 高栏岛风电场（2011年投产）
  • 达里风电场（2004年投产）
  • 黄岗梁风电场（2013年投产）
• 风机类型：750kW至1.5MW多种规格，包括进口、合资、国产风机

财务数据（单位：万元）

行业背景

• 2016年风电行业数据：
  • 全国风电发电量2410亿千瓦时，同比增长30.05%
  • 风电装机容量持续增长，2016年全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量同比增长13.20%
  • 风电占能源消费总量比重为12.00%
• 政策支持：
  • 国家大力发展可再生能源，目标到2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%
  • 风电装机容量目标为2亿千瓦，上网电价与煤电相当
  • 强制并网和购电政策保障风电项目收益

风险因素

1. 自然条件风险：

   • 风电依赖风况，天气变化可能导致发电量波动
   • 内蒙古和广东风电场受季节性风量变化影响较大

2. 政策风险：

   • 上网电价政策可能调整，影响公司收益
   • 项目审批流程可能变慢，影响项目进度

3. 市场竞争风险：

   • 传统能源价格下降可能影响风电竞争力
   • 其他可再生能源（如太阳能）可能获得更多政策支持，形成竞争

4. 弃风限电风险：

   • 区域电网负荷变化可能导致限电，影响发电收入

5. 税收风险：

   • 税收优惠政策可能调整，影响公司盈利能力

投资评级

• 公司投资评级：中性
• 行业投资评级：中性

结论

上海韵券作为风电行业的先行者，具备较强的行业经验和运营能力，但在2016年上半年受到限电影响，业绩出现小幅下滑。公司未来受益于国家对可再生能源的政策支持，有望在行业持续增长的背景下实现稳定发展，但需关注政策变动、自然条件和市场竞争等风险因素。