20160314-兴业证券-商用车行业深度报告III_周期与成长共振_31页_2mb

商用车行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年商用车行业面临的周期与成长共振机会，预计全年表现将优于乘用车。报告指出，基建复苏、消费升级以及排放升级是推动商用车行业复苏的三大要素。同时，报告对多家重点公司进行了投资评级与分析，推荐“买入”或“增持”策略，以把握行业增长机遇。

主要观点

• 周期因素：商用车销量与固定资产投资、货币政策密切相关，政府稳增长措施将带来销量的边际改善。
• 成长因素：消费升级推动重卡品牌分化，高端车型需求增长，技术升级能力成为竞争关键。
• 排放升级：国五标准将于2017年实施，提前购买行为将支撑2016年商用车销量。
• 国企改革：提升企业效率和盈利弹性，推动行业竞争格局优化。

关键信息

市场表现

• 2015年重卡销量55.07万辆，同比下跌26%，仅约历史峰值的一半。
• 更新需求托底，2015年底重卡保有量为358万辆，每年更新需求约50-70万辆。
• 2016年2月重卡销量回暖，同比增长16%，预计全年销量将有所回升。

政策影响

• 2016年政府工作报告提出启动“十三五”重大项目，推动基建和地产复苏。
• 计重收费政策遏制超载，促进合规运输。
• 新国标GB1589放宽外廓尺寸和轴荷限制，提升单车载货量和运输效率。

技术趋势

• 轻量化、智能化、舒适性成为重卡技术升级方向。
• 高压共轨、SCR等技术成为排放升级的重要手段。
• 电动车和新能源汽车的发展带来新的市场机会。

投资建议

• 重卡：推荐“买入”中国重汽，积极关注潍柴动力、威孚高科。
• 轻卡：推荐“买入”江铃汽车，积极关注福田汽车、江淮汽车。
• 核心零部件：推荐“买入”银轮股份，积极关注渤海活塞、赛轮金宇。

重点公司分析

中国重汽

• 评级：买入
• 主要看点：
  • MAN技术导入提升竞争力，市场份额稳步提升。
  • 搭建互联网服务运营平台，拓展零配件售后市场。
  • 国企改革激发盈利弹性。
• 财务表现：2015年前三季度营收144.57亿，净利润2亿，同比分别下降18.93%和45.1%。

潍柴动力

• 评级：增持
• 主要看点：
  • 重型发动机产能回升，林德液压国产加速。
  • 国企改革提升效率，业务整合潜力大。
• 财务表现：2015年前三季度营收545.72亿，净利润10.42亿，同比分别下降2.8%和76.56%。

威孚高科

• 评级：增持
• 主要看点：
  • 高压共轨龙头，受益排放升级。
  • 后处理系统市场增长迅速，国五标准推动需求释放。
• 财务表现：2015年前三季度营收45亿，净利润12.94亿，同比分别下降10.31%和增长4.39%。

江铃汽车

• 评级：买入
• 主要看点：
  • 轻卡业务受益于排放升级，产品结构优化。
  • 新产品周期开启，撼路者销量稳步上升。
• 财务表现：2015年前三季度营收245亿，净利润18亿，同比分别下降3.95%和2.70%。

江淮汽车

• 评级：增持
• 主要看点：
  • 轻卡市场复苏，国V标准提升竞争壁垒。
  • SUV产品线快速增长，成为盈利来源。
  • 新能源产品线日趋完善，具备技术储备。
• 财务表现：2015年前三季度营收339.46亿，净利润6.49亿，同比分别增长34.8%和54.72%。

北汽福田

• 评级：增持
• 主要看点：
  • 高端轻卡热销，优化产品结构。
  • 福康发动机自配比例提升，重卡盈利有望回升。
• 财务表现：2015年前三季度营收255.39亿，净利润1.61亿，同比分别下降0.21%和46.51%。

银轮股份

• 评级：买入
• 主要看点：
  • 获益于进口替代，乘用车换热市场增长快。
  • EGR系统供货能力增强，布局国五排放。
  • 积极拓展新能源汽车市场。
• 财务表现：2015年前三季度营收27.26亿，净利润2.03亿，同比分别增长12.92%和33.64%。

赛轮金宇

• 评级：增持
• 主要看点：
  • 越南工厂产能利用率提升，缓解出口压力。
  • 国内全钢胎盈利回升，受益重卡回暖。
  • 布局汽车后市场，拓展销售渠道。
• 财务表现：2015年前三季度营收71.93亿，净利润1.55亿，同比分别下降11.22%和47.69%。

渤海活塞

• 评级：增持
• 主要看点：
  • 活塞业务为支点，拓展发动机核心零部件。
  • 北汽集团资本平台定位清晰，资产整合空间大。
  • 参股北汽新能源，为后续合作奠定基础。
• 财务表现：2015年前三季度营收7.7亿，净利润2556万，同比分别下降13.72%和71.71%。

结论

2016年商用车行业在政策支持、市场复苏和技术创新的多重驱动下，迎来周期与成长共振的机会。重点公司如中国重汽、江铃汽车、银轮股份等，因具备技术优势和市场竞争力，被推荐为“买入”；而潍柴动力、威孚高科、北汽福田等则被给予“增持”建议。整体来看，商用车行业具备较强的复苏潜力，值得投资者关注。