20160314-兴业证券-商用车行业深度报告III：周期与成长共振_2mb

商用车行业深度报告Ⅲ：周期与成长共振总结

核心内容

本报告分析了2016年商用车行业面临的周期与成长双重机遇，指出该行业表现将优于乘用车。重点围绕基建复苏、消费升级与排放升级三大核心因素展开，同时对重点公司进行投资评级与分析。

主要观点

• 周期因素：2015年重卡销量大幅下滑，但更新需求托底，预计2016年销量将有所回升。政府稳增长措施将推动基建与地产投资，带动商用车需求边际改善。
• 成长因素：消费升级推动重卡品牌分化，高端车型需求增长，物流集约化和冷链物流发展促进对高品质、大马力、轻量化卡车的需求。排放升级进一步推动行业技术进步和品牌升级。
• 行业趋势：商用车行业正从同质化向差异化发展，具备持续技术升级能力的企业将占据更大市场份额。

关键信息

基建复苏，商用车边际改善

• 2016年政府工作报告提出启动“十三五”规划重大项目，基建投资加码。
• 信贷宽松和货币政策改善，有助于新项目的顺利开工，刺激工程车和物流车需求。
• 2015年底重卡保有量为358万辆，每年更新需求约50-70万辆，支撑2016年销量回暖。
• 2016年2月重卡销量同比增长16%，行业迎来小阳春。

消费升级，从同质到差异竞争

• 电商和冷链物流的发展推动对高端重卡的需求，提升物流效率与服务质量。
• 超载治理和计重收费制度有效遏制超载，提升运输效率与合规性。
• 新国标提升单车载货量，大马力、轻量化车型成为市场主流。

排放升级，国V加速需求释放

• 国五标准将于2017年全国实施，国六标准正在制定，排放标准趋严将推动技术升级。
• 排放升级将引发提前消费，支撑2016年商用车销量。
• 后处理系统（EGR、SCR）市场需求快速增长，技术领先的公司受益显著。

投资建议

重点公司评级

重点公司看点

• 中国重汽：受益重卡复苏与国企改革，MAN技术导入提升竞争力，互联网平台增强售后能力。
• 潍柴动力：重型发动机产能回升，林德液压国产加速，国企改革提升运营效率。
• 威孚高科：后处理系统市场快速增长，受益国五排放升级，SCR市场潜力大。
• 江铃汽车：轻卡业务复苏，SUV销量增长，新能源产品线完善。
• 江淮汽车：轻卡市场复苏，SUV销售增长，电动车产品布局清晰。
• 北汽福田：高端轻卡销量增长，发动机自配比例提升，重卡盈利有望回升。
• 银轮股份：受益进口替代，EGR和SCR系统供货能力增强，新能源市场潜力大。
• 赛轮金宇：越南工厂产能提升，国内全钢胎盈利恢复，后市场布局积极。
• 渤海活塞：北汽集团资本平台定位清晰，活塞业务扩展至发动机核心零部件，资产整合空间大。

图表与数据

• 图1-图18：反映2016年1月新增社会融资、贷款、存款及重卡销量与GDP、基建、地产等指标的关联性。
• 表1-表8：分解重卡需求影响因素、行业发展趋势及重点公司财务数据。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（小于-5%）。

总结

2016年商用车行业面临周期与成长共振的机会，预计全年表现优于乘用车。重点公司如中国重汽、江铃汽车、威孚高科等在重卡、轻卡及核心部件领域具备较强竞争优势，投资建议以“买入”和“增持”为主。行业趋势显示，随着基建复苏、消费升级和排放升级，商用车市场将从同质化走向差异化，技术领先和品牌升级的企业将获得更大发展空间。