2018轻工制造行业投资策略：关注行业成长空间，把握竞争格局优化_40页-1mb

2018年度轻工制造行业投资策略总结

核心内容

2017年轻工制造行业整体表现逊于大盘，但部分子行业如造纸和家居表现优异。行业呈现分化趋势，龙头公司表现出较强竞争力，市场风格回归价值投资，白马股表现抢眼。投资策略聚焦于行业成长空间与竞争格局优化，重点关注家居、包装、消费类轻工等板块。

主要观点

1. 轻工行业整体表现回顾

• 2017年申万轻工制造行业指数下跌9.2%，低于沪深300指数25.2%的涨幅。
• 造纸和家具子行业表现优于包装，其中家具及造纸分别上涨5.3%和4.9%。
• 市场偏好业绩稳定且高增长的公司，龙头公司具备较强竞争优势。

2. 家居行业分析

长期逻辑

• 人口结构与消费升级：随着城镇化推进和二胎政策放开，家居市场长期增长逻辑依然成立。
• 二次装修占比提升：二次装修客户占比提升，推动家居更新需求，预计到2025年二次装修占比将达65.4%。
• 定制替代手工打造：定制家居因成本优势逐渐替代传统手工打造，信息化、柔性生产成为关键因素。

短期担忧

• 地产滞后传导：家居销售受地产影响，滞后三个季度，2017年Q3起一线客流量放缓。
• 价格敏感性上升：定制类家居产品价格调整频繁，毛利率承压，但尚未演变为价格战。

投资策略

• 定制家居：关注全屋定制拓展、信息化能力、终端服务体系建设。
• 成品家居：品牌和渠道优势确立，增长更为确定，如大亚圣象、顾家家居等。

推荐标的

• 索菲亚：定制衣柜龙头，全屋定制拓展，预计2017/2018年EPS分别为1.01/1.36元，PE为37/27倍。
• 欧派家居：定制橱柜龙头，稳步推进大家居战略，预计2017/2018年EPS分别为3.05/3.96元，PE为39/30倍。
• 顾家家居：主打产品沙发受益于行业集中度提升，预计2017/2018年EPS分别为1.87/2.29元，PE为31/26倍。
• 美克家居：多品牌多品类战略，供应链效率提升，预计2017/2018年EPS分别为0.22/0.29元，PE为26/21倍。
• 大亚圣象：三四五线城市渠道下沉，旧房翻新占比高，预计2017/2018年EPS分别为1.26/1.54元，PE为18/15倍。

3. 包装与消费类轻工行业分析

长期逻辑

• 消费类轻工：生活用纸行业稳定增长，人均消费量远低于欧美；文化办公用品受益二胎政策，保持两位数增长。
• 包装行业：受益于电商快递增长，纸包装需求上升；行业洗牌加速，龙头公司地位确立。

短期担忧

• 原材料上涨与环保压力：推动行业整合，净利率处于历史低点，但向上弹性大。
• PPI与CPI剪刀差：包装公司盈利受原材料价格影响较大，PPI高于CPI时表现较弱。

投资策略

• 包装行业：关注龙头公司整合能力、议价能力提升及盈利修复机会。
• 消费类轻工：龙头公司具备较强渠道管理与产品设计能力，支撑稳定增长。

推荐标的

• 中顺洁柔：生活用纸行业龙头，预计2017/2018年EPS分别为0.48/0.62元，PE为33/26倍。
• 晨光文具：学生文具龙头，受益于消费升级与B2B业务增长，预计2017/2018年EPS分别为0.69/0.86元，PE为34/27倍。
• 合兴包装：受益于快递业务增长，预计2017/2018年EPS分别为0.12/0.16元，PE为38/30倍。
• 劲嘉股份：烟草包装龙头，外延整合提升盈利，预计2017/2018年EPS分别为0.45/0.54元，PE为22/19倍。
• 裕同科技：受益于电子发票等政策，预计2017/2018年EPS分别为2.80/3.50元，PE为23/18倍。
• 奥瑞金：与中粮包装合作，提升盈利能力，预计2017/2018年EPS分别为0.49/0.30元，PE为13/21倍。
• 东港股份：传统票据印刷稳定，电子档案与无人售彩业务增长，预计2017/2018年EPS分别为0.60/0.70元，PE为36/31倍。

4. 投资策略

• 定制家居：关注全屋定制拓展与信息化能力，提升客单价与市场占有率。
• 成品家具：品牌与渠道优势确立，管理优化支撑盈利提升。
• 消费类轻工：行业集中度提升，龙头公司具备增长潜力。
• 包装行业：关注行业整合与盈利修复，受益于电商快递增长。
• 主题类机会：如电子发票、无人售彩等政策驱动型业务。

关键信息

• 行业分化明显：轻工行业各子板块轮动频繁，龙头公司表现突出。
• 政策与市场驱动：二胎政策、消费升级、电商快递增长是主要驱动力。
• 估值影响因素：地产波动影响家居估值，包装公司受原材料价格影响显著。
• 投资建议：推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、中顺洁柔、晨光文具、合兴包装、劲嘉股份、裕同科技、奥瑞金、东港股份等公司。

附：重点公司盈利预测表（部分）

信息披露

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，不涉及任何形式的补偿。
• 公司关联：申万宏源证券有限公司可能持有或交易报告中提及的投资标的。
• 联系方式：提供上海、北京、深圳、海外及综合销售团队联系人信息。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

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