20140705-渤海证券-2014年可转债中期投资策略报告_前期震荡调整_后期逐步反弹_20页_1mb

2014年可转债中期投资策略报告总结

核心内容

2014年上半年，可转债市场在经历年初的快速下跌后，整体呈现震荡盘升的态势。中证转债指数上涨了4.26%，而个券平均涨幅超越正股，显示出较强的股性特征。

主要观点

• 市场走势：上半年转债市场主要受流动性和政策影响，呈现5浪形态，其中第3浪为主升浪，涨幅达5.36%。
• 个券表现：东华、中鼎、国金、石化和隧道等转债涨幅较大，主要受益于主题性机会。而同仁、燕京和民生转债跌幅较大，主要由于基本面或政策因素。
• 市场供给：上半年共发行了4只转债，募集资金48.5876亿元，对市场影响较小。未来供给压力加大，预计下半年将有9家公司发行，合计规模204.1亿元。
• 市场估值：隐含波动率整体平均为19.13%，虽有所上升但仍处于较低水平，转债整体估值偏下。
• 债性与股性：转债整体纯债溢价率略高于历史均值，债性中等；转股溢价率偏低，股性较强。

关键信息

上半年转债市场回顾

• 市场走势：中证转债指数上涨4.26%，个券平均涨幅4.05%，正股平均涨幅1.88%。
• 主要上涨转债：东华（22.34%）、中鼎（18.88%）、国金（14.85%）、石化（10.6%）、隧道（未明确，但转股比例较高）。
• 主要下跌转债：同仁（-8.23%）、燕京（-7.99%）、民生（-4.09%）。

市场供求与流动性分析

• 供给情况：上半年共发行4只转债，募集资金48.5876亿元。未来供给压力增加，预计下半年有9家公司发行，合计规模204.1亿元。
• 需求情况：机构打新热情下降，基金持有转债市值占净值比下降，但二季度有明显加仓迹象。
• 流动性：预计下半年流动性仍保持宽松，但短期波动不可避免。

估值分析

• 隐含波动率：整体平均为19.13%，虽比年初上升，但仍低于历史均值。
• 债性分析：纯债溢价率19.9%，债底保护不强；到期收益率0.94%，低于历史均值。
• 股性分析：转股溢价率17.1%，股性较强；价内外程度为-3.45%，较去年末有所上升。

个券条款评价及博弈分析

• 条款评分：回售条款权重最大，为0.4；赎回条款和修正条款各占0.3。
• 条款得分：博汇、中鼎、齐翔等转债条款设计较好，而中行、工行、民生等转债条款设计较差。
• 条款博弈：博汇转债因即将到期，赎回几成定局；中海转债虽有下修预案，但修正后难以推动转股。

下半年投资策略

• 市场策略：预计下半年前期转债市场将震荡调整，建议投资者保持谨慎，适度减仓，锁定收益，并关注调整期间的机会，择机加仓。
• 投资组合：根据综合评分，推荐以下转债：平安、歌华、国电、海运、隧道、民生、海直、中行、久立和川投转债。

个券评价指标

• 绝对估值：隐含波动率权重20%。
• 纯债溢价率：权重10%，得分标准基于溢价率与历史均值的比较。
• 转股溢价率：权重10%，得分标准基于溢价率与历史均值的比较。
• 条款设计：权重10%，基于回售、赎回和修正条款的评分。
• 基本面因素：权重50%，基于净利润增速和主题性机会。

投资组合

投资建议

• 宏观经济：三季度经济增长动能衰减，四季度有望因政策发力而改善。
• 政策方向：财政政策继续支持基建、铁路、环保和新能源；货币政策保持宽松，降低融资成本。
• 流动性：预计下半年流动性仍宽松，但短期波动不可避免。
• 投资策略：建议投资者保持谨慎，适度减仓，关注市场调整机会，择机加仓。

重要声明

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