深度报告-20201208-财信证券-中宠股份-002891.SZ-国内国外双轮驱动_主粮产品增长可期_30页_3mb

报告摘要

中宠股份深度分析总结

核心内容

中宠股份（002891.SZ）是中国宠物食品行业的龙头企业，专注于猫用和犬用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖宠物零食、湿粮、干粮三大类。公司通过国内外双轮驱动，实现业务快速增长，2020年前三季度实现营收16.20亿元，同比增长33.33%，归母净利润0.96亿元，同比增长108.27%。公司当前股价为55.42元，合理价格区间为57.60-64.00元，维持“推荐”评级。

主要观点

行业前景广阔
- 我国宠物行业市场规模复合增速达19.94%，2019年达到2024亿元，同比增长18.50%。
- 宠物家庭渗透率较低，预计未来将提升，带动行业增长。
- 宠物主粮市场规模远高于零食，但零食增速快，消费金额稳步提升。
- 收入增长、人口空巢化、城镇化等因素共同推动宠物行业快速发展。
公司竞争优势显著
- 产品力：公司产品品类齐全，拥有“Wanpy”“Zeal”等自主品牌，研发能力增强，新品不断推出。
- 渠道力：公司产品出口至50多个国家，拥有优质国际客户资源；同时在国内渠道布局加速，覆盖31个省级行政区域，与多家电商平台合作，开设官方旗舰店。
- 品牌力：“Wanpy”为中国驰名商标，品牌矩阵丰富，通过综艺节目和新媒体营销提升品牌影响力。
财务表现稳健
- 2020年前三季度毛利率为25.56%，期间费用率略有上升，但整体保持稳定。
- 净利润增速领先同行，2020H1同比增长186.31%，显示公司盈利能力增强。
未来增长可期
- 国内收入快速增长，2020H1同比增长55.05%，毛利率显著高于国外业务。
- 公司通过定增扩大主粮产能，预计2022年湿粮、干粮产能分别达到7万吨，主粮产品增长可期。

关键信息

股权结构：公司股权相对集中，创始人郝忠礼为控股股东，持股比例高。
客户结构：国外客户占比高，2020H1为79.83%，国内客户占比逐年提升。
产品表现：
- 宠物零食收入占比高，2020H1占比78.13%，毛利增长显著。
- 宠物湿粮和干粮增速快，尤其是干粮，2020H1同比增长87.20%。
研发能力：研发投入逐年增加，2019年研发费用达2291.87万元，研发人员达180人。
市场拓展：公司通过收购和合作扩大市场份额，如收购Zeal品牌、入股瑞鹏股份等。