20220421-国金证券-恩捷股份-002812.SZ-1Q22业绩符合预期_盈利能力保持提升_4页_1mb

恩捷股份 (002812.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

恩捷股份（002812.SZ）是一家专注于新能源与汽车领域的研究与开发的公司，近期获得“买入”评级。根据市场数据，公司当前股价为188.00元，目标价为258.00元，总市值约为1,677.73亿元，总股本为8.92亿股。公司2022年第一季度实现营业收入25.9亿元，同比增长79.62%，归母净利润9.16亿元，同比增长111.92%，符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现：1Q22业绩符合预期，营收保持高增长，盈利能力显著提升。公司单平净利为0.92-0.94元/平，环比增长9.9%-12.1%，同比增长28.2%-30.7%。
• 出货能力：公司月交付能力在4亿平以上，一季度出货量达11亿平，预计全年出货量在45-50亿平以上。
• 成本与费用：1Q22毛利率环比下降1.3个百分点，主要由于生产人员奖金计入营业成本。费用率下降，销售/管理/财务费用分别为0.26/0.61/-0.06亿元，期间费用率为3.1%。研发费用同比增长43.87%，显示公司对新产品研发的重视。
• 投资建议：电动车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势和客户拓展能力突出。预计2022-2024年业绩分别为50.0/75.8/113.9亿元。参考可比公司，给予公司2022年60倍PE，目标市值3000亿元，对应目标价258元/股。
• 风险提示：包括新能源汽车销量不及预期、锂电池体系改变导致隔膜需求下降、实际控制人减持股份、产能扩产不及预期等。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：从2020年的42.83亿元增长至2022E年的152.75亿元，预计2023E和2024E分别为222.57亿元和312.77亿元。
• 归母净利润：从2020年的11.16亿元增长至2022E年的50.04亿元，预计2023E和2024E分别为75.83亿元和113.93亿元。
• ROE：从2020年的10.05%提升至2022E年的27.37%，预计2023E和2024E分别为30.20%和32.22%。
• P/E与P/B：2022E的P/E为33.53，P/B为9.18，预计2023E和2024E分别为28.76和19.14。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：从2020年的10.55亿元增长至2022E年的51.88亿元，预计2023E和2024E分别为73.52亿元和109.64亿元。
• 资本开支：预计2022E为-41亿元，2023E为-44.07亿元，2024E为-50.72亿元。
• 负债与股东权益：负债从2020年的89.76亿元增长至2022E年的151.11亿元，预计2023E和2024E分别为161.91亿元和152.44亿元。股东权益从2020年的13.83亿元增长至2022E年的18.285亿元，预计2023E和2024E分别为25.11亿元和35.364亿元。

比率分析

• 每股收益：从2020年的3.045元增长至2022E年的5.607元，预计2023E和2024E分别为6.537元和9.821元。
• 每股净资产：从2020年的15.500元增长至2022E年的20.490元，预计2023E和2024E分别为21.644元和30.483元。
• 净资产收益率：从2020年的19.65%提升至2022E年的27.37%，预计2023E和2024E分别为30.20%和32.22%。

投资评级分析

• 市场相关报告评级：一周内有10份报告给出“买入”建议，一月内31份，二月内46份，三月内63份，六月内138份。评分1.00对应“买入”建议，1.01-2.0对应“增持”，2.01-3.0对应“中性”，3.01-4.0对应“减持”。
• 最终评分：1.00，对应“买入”建议。

结论

恩捷股份在新能源与汽车领域表现出强劲的增长势头和盈利能力提升，其湿法隔膜业务具有显著的成本优势和客户拓展能力。尽管存在一定的市场风险，但公司未来发展前景乐观，预计业绩持续增长，维持“买入”评级。