转债双低投资策略研究系列二：双低策略收益成因、风险因素及当前投资建议-20211214-光大证券-19页_684kb

双低策略收益成因、风险因素及当前投资建议总结

核心内容

双低策略是一种基于低价和低转股溢价率选择可转债的投资策略，其核心在于通过持有这些具有较高债性和股性的转债，实现下跌有底、上涨无限的收益特征。在2018年1月2日至2021年11月30日的回测期内，双低策略表现出优于中证转债指数的收益表现，同时具备相对较好的风险控制能力。

主要观点

1. 双低策略取得良好回报

• 在回测期内，三类双低组合（偏股、平衡、偏债）的平均年化收益率为21.5%，其中偏股组合达到24.6%，显著高于中证转债指数的11.7%。
• 2021年1月至11月，偏股组合上涨31.7%，平衡组合上涨31.4%，偏债组合上涨27.6%，均高于中证转债指数的16.5%，显示出较高的超额收益。

2. 双低策略的构建与实施

• 选券标准：
  • 转债评级为AA级及以上；
  • 债券余额≥3亿；
  • 剩余年限≥1年；
  • 未公告强赎；
  • 正股PB连续两年小于1的个券被剔除。
• 策略构建：
  • 定义双低指数为：转债价格 * X + 转股溢价率 * 100 * Y，其中X + Y = 1。
  • 分为偏股组合（X=0.3, Y=0.7）、平衡组合（X=0.5, Y=0.5）、偏债组合（X=0.7, Y=0.3）。
  • 每月按双低指数由低至高排序，选取前20只转债构建组合。
• 实施规则：
  • 以每月最后一个交易日收盘价为基准，次月第一个交易日按开盘价买入；
  • 每月最后一个交易日按收盘价卖出；
  • 若出现强赎、回售、下修等事件，则按公告日收盘价卖出，不再补仓。

3. 双低策略的收益率成因

• 跟涨能力强：双低组合在正股上涨时，跟涨幅度明显高于正股，偏股组合跟涨幅度高达104.3%，接近正股涨幅。
• 抗跌性好：在正股下跌时，双低组合跌幅明显小于正股，偏债组合跟跌幅度最小，仅为34.0%，体现出较强的债底保护能力。
• 性价比高：由于双低组合的跟涨与跟跌不对称，其在长期持有中能够实现较高收益与较低波动，夏普比率优于中证转债指数。

4. 双低策略风险分析

• 失效定义：双低组合在某段时间内出现大幅回撤。
• 四次回撤分析：
  • 2019年4-6月：中美贸易冲突引发市场大跌，双低组合跌幅高于中证转债指数。
  • 2020年2-5月：疫情导致市场恐慌，双低组合出现下跌，但偏债组合抗跌性较强。
  • 2020年11月至2021年2月：信用风险加剧，债底保护作用减弱，导致双低组合表现不佳。
  • 2021年9-10月：市场达到高点，能耗双控政策引发回调，双低组合集体下跌。

5. 当前市场环境下，双低策略更具投资性价比

• 市场现状：
  • 转债平均价格和转股溢价率均处于历史高位，截至2021年11月26日，平均价格为126.19元，平均溢价率为26.27%，分位值为92.61%。
  • 转债股性增强，债底保护作用减弱，市场整体波动性加大。
• 双低策略优势：
  • 在当前市场环境下，低价、低溢价的双低转债具备较高的投资性价比，其跟涨能力强、跟跌幅度小，适合在波动较大的市场中持有。

6. 风险提示

• 需关注正股价格波动对转债价格的影响。
• 在市场出现大幅下跌或信用风险上升时，双低策略可能面临较大的回撤风险。

关键信息

• 双低策略收益表现：

  • 偏股组合累计收益率：129.3%，年化收益率：24.6%。
  • 平衡组合累计收益率：113.5%，年化收益率：22.3%。
  • 偏债组合累计收益率：84.5%，年化收益率：17.6%。
  • 中证转债指数累计收益率：51.7%，年化收益率：11.7%。

• 双低策略风险事件：

  • 2019年4-6月：中美贸易冲突导致市场下跌。
  • 2020年2-5月：疫情引发市场恐慌。
  • 2020年11月-2021年2月：信用风险影响债底。
  • 2021年9-10月：市场高点回调，能耗双控政策影响。

• 市场环境分析：

  • 当前市场中，转债价格和溢价率均处于历史高位，股性增强，债底保护性减弱。
  • 在此背景下，双低策略的上涨下跌不对称性使其更具投资价值。

投资建议

• 在当前市场环境下，双低策略具备较高的投资性价比，建议投资者关注具有低价和低溢价率的可转债。
• 需注意正股波动风险，避免在市场剧烈波动时出现较大回撤。
• 建议投资者结合自身风险偏好，选择适合的组合（偏股、平衡或偏债）进行投资。