20211214-光大证券-转债双低投资策略研究系列二_双低策略收益成因_风险因素及当前投资建议_19页_680kb

双低策略收益成因、风险因素及当前投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了可转债市场中“双低策略”的收益表现、构建方法、风险因素及当前投资建议，指出双低策略在特定市场环境下具有较高的投资性价比。

主要观点

• 双低策略定义：选择价格低、转股溢价率低的可转债进行投资。
• 收益表现：在2018年1月2日至2021年11月30日期间，双低策略平均年化收益率达21.5%，最高达24.6%，显著优于中证转债指数（11.7%）。
• 收益成因：双低策略具备“下跌有底，上涨无限”的特性，能有效跟随正股上涨并具备较强的抗跌性。
• 策略构建：通过双低指数（转债价格 * X + 转股溢价率 * 100 * Y）对可转债进行筛选，分别设立偏股、平衡、偏债三类组合，权重分别为（0.3, 0.7）、（0.5, 0.5）、（0.7, 0.3）。
• 策略失效：双低策略在特定时间段内出现大幅回撤，主要因股票市场短期波动及对债底安全性的担忧。
• 当前建议：在当前市场环境下，转债价格和溢价率处于历史高位，双低转债具备更高的投资性价比。

关键信息

1. 双低策略收益表现

• 回测期（2018年1月2日至2021年11月30日）：
  • 平衡组合：累计收益率113.5%，年化收益率22.3%，超额收益率61.8%。
  • 偏股组合：累计收益率129.3%，年化收益率24.6%，超额收益率77.6%。
  • 偏债组合：累计收益率84.5%，年化收益率17.6%，超额收益率32.8%。
  • 中证转债指数：累计收益率51.7%，年化收益率11.7%。

2. 双低策略构建与实施

• 选券标准：
  • 转债评级：AA级及以上。
  • 债券余额：3亿及以上。
  • 剩余年限：1年及以上。
  • 未公告强赎。
  • 正股PB连续两年小于1的转债被剔除。
• 组合构建：
  • 偏股组合（X=0.3, Y=0.7）。
  • 平衡组合（X=0.5, Y=0.5）。
  • 偏债组合（X=0.7, Y=0.3）。
• 实施规则：
  • 按月度频率换仓。
  • 每只转债等权重持仓（5%）。
  • 选择双低指数排名前20的转债。
  • 买入时点：次月第一个交易日按开盘价买入。
  • 卖出时点：次月最后一个交易日按收盘价卖出。
  • 调仓规则：若出现强赎、回售、下修等事件，按公告日收盘价卖出。

3. 收益率成因分析

• 跟涨能力：双低组合跟涨幅度明显高于跟跌幅度。
  • 偏股组合跟涨幅度达104.3%，接近正股涨幅。
  • 平衡组合跟涨幅度为84.2%，偏债组合为75.1%。
• 抗跌能力：双低组合跌幅小于正股跌幅。
  • 平衡组合跟跌幅度为34.2%，偏债组合为34.0%。
• 双低特性：价格低代表债性较强，抗跌能力强；溢价率低代表股性较强，跟涨能力强。

4. 策略失效原因分析

• 四次失效事件：
  1. 2019年4-6月：中美贸易冲突引发市场大跌，双低组合跌幅大于中证转债指数。
  2. 2020年2-5月：疫情导致市场大幅回调，双低组合表现较差。
  3. 2020年11月-2021年2月：信用风险影响债底，导致双低组合表现不佳。
  4. 2021年9-10月：市场达到高点，能耗双控引发回调，双低组合表现低于指数。

5. 当前市场环境下双低策略的性价比

• 市场现状：
  • 转债平均价格为126.19元，处于2018年以来的历史高位。
  • 转股溢价率为26.27%，分位值为92.61%。
• 投资建议：
  • 当前市场波动性加大，双低转债因跟涨能力强、抗跌性好，具有更高的投资性价比。
  • 建议关注具有低价和低溢价率的双低转债。

风险提示

• 正股波动影响：正股价格波动将对转债市场价格产生影响，需关注正股风险。
• 策略局限性：本报告基于假设，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券的交易价格。

附录：12月双低组合明细

平衡组合明细

偏股组合明细

偏债组合明细

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004