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3月联储例会总结：走向MMT？

核心内容

3月联储例会释放出显著的鸽派信号，标志着美联储在货币政策上的立场发生重大转变。此次会议并未调整利率区间，但对未来加息路径和资产负债表政策进行了调整，显示出联储对经济前景的担忧和对市场预期的妥协。

主要观点

• 加息预期下调：点阵图中位数显示，2019年将不再加息，2020年仅加息一次。与去年12月相比，加息预期下调了3次，显示联储对经济放缓的担忧。
• 经济增长预期下降：联储将2019年和2020年的经济增长预期下调，同时上调未来三年的失业率预期，反映出对经济下行压力的担忧。
• 缩表计划结束：缩表将于9月底结束，从10月起，联储将重新转为美债的净买入方，以稳定市场流动性。
• 货币政策转向耐心：主席鲍威尔表示联储将“继续保持耐心”，暗示在通胀和就业数据未明显改善前，不会改变政策立场。
• 市场反应显著：例会后，10年期美债收益率下跌近9个基点，美元指数下跌0.6%，利率期货市场预期2019年降息概率升至35%。
• 经济环境变化：联储预期向市场预期大幅回归，显示出经济学家对未来经济的预测并不比市场更可靠。主要央行纷纷转向“放松”，表明增长目标成为政策制定的重要考量。
• MMT理论的可能性：未来一年，主要国家的政策可能呈现出当代货币理论（MMT）的特征，即财政政策成为支持经济增长和就业的主要手段，货币政策则扮演辅助角色。
• 财政政策扩张：MMT认为，只要国家债务以本币计价，政府可以大胆实施财政赤字以促进经济增长，而通胀上升时可通过提高税率或举债来抑制。

关键信息

• 利率路径：点阵图显示，2019年不加息，2020年加息1次，2021年维持利率不变。
• 经济预测：2019年GDP增长预期为2.1%，2020年为1.9%，失业率预期上升至3.8%。
• 资产负债表调整：缩表计划将在9月底结束，10月起重新转为美债净买入方。
• 市场表现：美债收益率下跌，美元指数走弱，降息预期上升。
• 经济扩散指数：美国扩散指数持续为负，显示经济放缓；中国指数则相对积极。
• 信用利差：全球信用利差下滑至历史中位以下，反映市场风险偏好上升。
• 风险资产趋势：纳斯达克、标普500、主要欧洲指数及大宗商品均表现强势，但中国股市部分指数出现波动。

结论

此次联储例会标志着美联储货币政策从紧缩转向更为宽松的立场，反映出其对当前经济环境的审慎态度。随着主要央行纷纷转向“放松”，未来财政政策的扩张可能成为推动经济增长的主要工具，MMT理论的场景或将出现。这一转变对全球风险资产有利，但也需警惕通胀和商品价格波动的风险。