20170906-安信证券-汽车行业深度分析_弱市转合资_SUV更添新成长_19页_1006kb

汽车行业分析总结

核心内容

2017年9月发布的这份报告，分析了中国汽车市场在政策退坡后的增长趋势，并对合资品牌和自主品牌的表现进行了详细预测。报告指出，随着小排量汽车购置税优惠政策的退出，行业或将首次陷入零增长，而一线合资品牌和一线自主品牌在弱市下表现优于其他层级品牌。

主要观点

1. 政策退出，行业或首陷零增长

• 2011年以后，狭义乘用车增速由高转低，进入低速增长阶段。
• 2017年政策退坡，导致上半年销量疲软，预计2018年狭义乘用车销量将首次陷入零增长。
• 历史对比：2009-2010年和2016-2017年政策对比显示，当前政策退出后，车市进入弱市，增长动力减弱。

2. 弱市下分化加大，一线合资表现优异

• 在弱市下，一线合资品牌表现最为稳健，销量增长频次和幅度均高于其他层级。
• 品牌层级划分：
  • 一线合资：大众、别克等，具备爆款车型和较高定价能力。
  • 二线合资：福特、丰田等，具备一定爆款能力，定价居中。
  • 三线合资：斯柯达、雪佛兰等，产品力较弱，价格偏低。
  • 一线自主：吉利、广汽、上汽、长城等，具备爆款培育能力和精品车型设计能力。
  • 二线自主：长安、奇瑞等，具备一定竞争力。
  • 三线自主：宝骏、启辰等，产品力弱，价格偏低。
• 弱市表现：一线合资销量增长频次达40%，销量基本持平的占80%，而其他层级品牌则普遍出现下滑。

3. SUV开启合资产业大周期

• SUV市场成长性强，而轿车市场多进入衰退期。
• 合资SUV增长潜力大：合资A0级SUV和A级SUV市场尚未饱和，未来增长空间广阔。
• 合资SUV未来规划：
  • 小型SUV：预计2018年将有7款新品投放，贡献50-80万辆增量。
  • 中型SUV：2017年完成产能爬坡，2018年有望放量60万辆。
  • 紧凑型SUV：2018年一汽大众和斯柯达将推出新品，预计贡献20万辆增量。

4. 自主格局趋稳，一线自主持续领跑

• 自主分水岭：一线自主具备精品车设计和爆款车培育能力，销量和市占率持续提升。
• 韩系品牌暴跌：受萨德事件和产品力下降影响，为一线自主创造上升空间。
• 市场表现：2016年一线自主市占率大幅提升，2017年继续增长，有望复制SUV增长模式至其他车型。

关键信息

5.1 整车投资建议

• 首选股票：上汽集团，预计2017-2019年收入增速分别为13.0%、10.8%、5.7%，净利润增速分别为8.8%、10.1%、7.2%。
• 评级：买入-A。

5.2 零部件投资建议

• 首推一汽大众产业链，认为其销量增速有望突破15%，带动相关零部件企业增长。
• 推荐股票：
  • 继峰股份：受益于一汽大众新品周期，预计2017-2019年EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元，目标价15.87元，买入-A。
  • 一汽富维：预计2017-2019年EPS分别为1.40元、1.76元、2.10元，目标价23.8元，买入-A。
  • 精锻科技：预计2017-2019年EPS分别为0.63元、0.85元、1.17元，目标价22.05元，买入-A。
  • 星宇股份：预计2017-2019年EPS分别为1.62元、2.10元、2.69元，目标价52.50元，增持-A。

风险提示

• 明年汽车销量严重不及预期；
• 新车型推出时间和销量不及预期；
• 价格战超预期；
• 研发费用资本化处理不及预期。

图表与数据

• 图1：2011年后狭义乘用车增速由高转低；
• 图2：17年批发销量6月才转为持续健康增长；
• 图3：17年终端需求5月转正，6月才有明显复苏；
• 图4：预计2017年底政策退出后，狭义乘用车销量将首陷零增长；
• 图5：一线合资弱市下一枝独秀；
• 图6：强市和弱市各层级差别较大；
• 图7：一线合资增长为主，基本无暴跌；
• 图8：细分市场具有典型的生命周期特点；
• 图9：合资A0级和A级SUV车型数量还有很大投放空间；
• 图10：合资轿车销量远高于同级别自主轿车；
• 图11：合资SUV销量明显不及同级别自主SUV；
• 图12：合资对自主单车销量比在SUV和轿车市场差距悬殊；
• 图13：合资中型SUV今年完成产能爬坡，明年有望放量；
• 图14：斯柯达KAROQ预计明年一季度上市。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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总结

报告整体指出，随着政策退坡，中国汽车市场将进入弱市，但一线合资品牌和一线自主品牌有望在弱市中持续表现良好。SUV市场成为合资品牌新的增长点，尤其是小型和紧凑型SUV，预计将在2018年迎来爆发。同时，一线自主品牌在精品车设计和爆款车培育能力上有所突破，有望在SUV市场中持续领跑。零部件方面，重点推荐一汽大众产业链相关企业，如继峰股份、一汽富维、精锻科技和星宇股份，这些企业预计将在2018年迎来业绩增长。