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弱市转合资，SUV 更添新成长

核心内容

随着小排量汽车购置税优惠政策的退出，中国汽车市场正逐步进入弱市阶段。预计2018年狭义乘用车销量增速将首次陷入零增长。在弱市环境下，一线合资品牌表现突出，SUV市场成为新的增长点，一线自主品牌也迎来发展机遇。

主要观点

1. 弱市下，一线合资表现稳健

• 销量表现：在历史上六次弱市中，一线合资品牌销量增长频次和幅度均优于其他层级品牌，约40%的产品销量逆势增长，80%表现坚挺，仅有20%左右出现下滑，跌幅控制在10%以内。
• 原因分析：一线合资具备较强的爆款车型推出能力和定价能力，且在弱市中对市场波动的抵御能力更强。
• 市场格局：一线自主品牌近年来强势崛起，但整体仍处于成长期，缺乏稳定的精品车型设计和爆款培育能力。

2. 合资SUV周期启动，成长空间广阔

• 小型SUV：合资A0级SUV尚处成长期，优质供给品有限，市场潜力巨大。预计2018年将有7款新车投放，带来50-80万辆销量增量。
• 中型SUV：合资中型SUV市场已进入收获期，2017年完成产能爬坡，预计2018年贡献60万辆销量。
• 紧凑型SUV：一汽大众和斯柯达计划在2018年推出新车，预计贡献20万辆销量增量。
• 替代趋势：SUV对轿车的替代趋势仍在持续，合资SUV有望接过增长的下半场，未来销量占比将逐步向轿车市场靠拢。

3. 自主品牌分水岭显现，一线自主持续领跑

• 精品车型能力：一线自主品牌（如吉利、广汽、上汽、长城）已具备精品车的设计和爆款车的培育能力，销量和市场份额双升。
• 韩系品牌衰退：受萨德事件和产品竞争力下滑影响，韩系品牌销量持续暴跌，为一线自主品牌提供市场空间。
• 市场集中度提升：一线自主品牌在轿车和SUV市场双向发力，市场集中度快速提升，有望持续领跑。

关键信息

• 2017年政策退坡影响：小排量购置税优惠政策退坡导致16年需求透支，17年销量增速仅5%左右，预计2018年首陷零增长。
• SUV市场结构：SUV替代轿车趋势明显，合资SUV在价格和产品上与自主品牌形成差异化竞争，未来增长潜力大。
• 行业周期划分：轿车市场多处于衰退期，而SUV市场仍处成长期，为合资和自主品牌带来新的增长机会。
• 投资建议：整车方面，首推上汽集团和一线合资品牌；零部件方面，重点推荐一汽大众产业链及具备技术优势的公司。

风险提示

• 明年汽车销量严重不及预期；
• 新车型推出时间和销量不及预期；
• 价格战超预期；
• 研发费用资本化处理不及预期；
• 公司业绩或受市场环境影响不及预期。

投资评级

• 整车：上汽集团，评级“买入-A”，目标价未明示；
• 零部件：
  • 继峰股份，评级“买入-A”，目标价15.87元；
  • 一汽富维，评级“买入-A”，目标价23.8元；
  • 精锻科技，评级“买入-A”，目标价22.05元；
  • 星宇股份，评级“增持-A”，目标价52.50元。

行业表现

• 相对收益：1M -4.36%，3M -4.44%，12M -5.13%；
• 绝对收益：1M -0.33%，3M 5.98%，12M 10.26%。

分析师信息

• 衡昆，分析师，SAC执业证书编号：S1450511020004，邮箱：hengkun@essence.com.cn，电话：010-83321058；
• 陈怀逸，报告联系人，邮箱：chenhy4@essence.com.cn，电话：021-35082998；
• 袁伟，报告联系人，邮箱：yuanwei2@essence.com.cn，电话：021-35082038。

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