20221125-国金证券-11月降准点评_再度小幅降准的意义__8页_1022kb

11月降准点评总结

核心内容

2022年11月25日，中国人民银行宣布于12月5日下调存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%准备金率机构），释放长期资金约5000亿元。此次降准是在国务院常务会议（国常会）提及“适时适度运用降准等货币政策工具”后如期而至，符合市场预期。

主要观点

1. 降准操作符合预期，释放资金规模适中

• 本次降准是继2022年4月之后第二次0.25个百分点的降准，降幅相对克制。
• 金融机构加权平均存款准备金率降至约7.8%。
• 降准释放资金约5000亿元，低于过往降准的平均水平，与12月5000亿元MLF到期形成联动，影响年底长期资金净投放。

2. 降准目的明确，缓解银行负债压力，配合稳增长

• 降准旨在保持流动性合理充裕，落实稳经济一揽子政策，支持受疫情影响的微观主体，降低融资成本。
• 当前经济承压，尤其是疫情反复对经济活动造成抑制，降准有助于稳定市场预期，引导金融机构配合稳增长。

3. 对资本市场影响中性，市场反应取决于基本面

• 降准对债券市场影响相对积极，但对股市影响无明显规律。
• 降准后债券收益率有所下行，但短期波动仍受经济预期和收益率水平影响。
• 中长期来看，资本市场或将回归基本面驱动。

关键信息

降准背景与历史经验

• 国常会提及降准后，央行通常会在一周内宣布操作，本次亦符合此规律。
• 近年来降准频率与力度有所调整，更多使用结构性工具，如再贷款、PSL等。

货币政策与财政政策配合

• 财政政策在稳增长中发挥主要作用，货币政策作为配合手段。
• 当前进一步降准空间有限，因准备金率已处于历史低位，且央行对通胀压力的关注上升。

结构性货币政策工具的运用

• 再贷款、PSL等结构性工具成为支持实体经济的重要手段。
• 部分再贷款工具额度已用完，但仍有追加空间；PSL重启也降低了对降准的依赖。

风险提示

1. 政策效果不及预期：疫情反复、债务压制、项目质量等因素可能影响稳增长政策的效果。
2. 疫情反复干扰：变异毒株可能加大防控难度，导致经济复苏节奏放缓。

图表目录摘要

• 图表1：国常会提及降准后，央行多在一周内宣布降准。
• 图表2：此次降准幅度与4月保持一致，为0.25个百分点。
• 图表3：12月尚有5000亿元MLF到期，影响资金面。
• 图表4：10月中下旬以来，感染人数快速增长。
• 图表5：10月三大投资均回落。
• 图表6：地产投资与销售同比降幅扩大。
• 图表7：专项债额度多有提前批。
• 图表8：降准后债市收益率多下行。
• 图表9：降准后股市表现无明显规律。
• 图表10：准备金率已处历史低位。
• 图表11：货币政策执行报告主要内容对比。
• 图表12：部分再贷款工具额度已使用完毕。
• 图表13：再贷款工具带动相关贷款明显增长。
• 图表14：9月底政策性金融工具已投放完毕。
• 图表15：PSL结束两年半的收缩，近月明显放量。

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