20170505-兴业证券-环保行业2016年报及2017年一季报总结_行业景气度分化_布局政策催化下的细分蓝海市场_14页_658kb

环保行业2016年报及2017年一季报总结

核心内容概述

2016年环保行业整体表现有所分化，A股环保指数下跌14.65%，但受益于雄安新区建设及政策预期，2017年一季度环保板块大幅跑赢市场，A股环保指数上涨12.25%。行业整体保持增长，但增速有所放缓，部分细分领域如水处理工程和土壤修复表现亮眼，而水务运营板块则因个别公司业绩下滑拖累整体表现。

主要观点

• 行业景气度分化：2016年环保行业整体增速放缓，但2017年一季度迎来回升，受益于雄安新区建设及政策催化。
• 细分领域表现差异：水处理工程和土壤修复板块在2016年及2017年一季度表现出强劲增长，而环境监测和大气工程板块增速有所回落。
• 政策与市场催化：雄安新区建设、PPP模式推广、“河长制”和“土十条”等政策推动了环保行业的发展，尤其在水务、固废及环境监测领域。
• 公司市值与业绩表现：大市值公司如碧水源、中金环境、龙净环保等在2016年及2017年一季度展现出较强的盈利能力，而小市值公司增长放缓，面临较大的竞争压力。

关键信息

2016年环保行业整体表现

• 营收：1173.1亿元，同比增长22%；
• 净利润：162亿元，同比增长7%；
• 扣非净利润：141.9亿元，同比增长12%；
• 行业分化：部分细分领域如水务运营出现负增长，拖累整体表现；
• 龙头公司表现：碧水源、中金环境、启迪桑德、瀚蓝环境等公司业绩表现优异。

2017年一季度环保行业表现

• 营收：249.1亿元，同比增长25%；
• 扣非净利润：31.6亿元，同比增长34%；
• 业绩回升：受益于2016年订单密集开工，业绩持续增长；
• 细分板块：
  • 水处理工程：碧水源、中金环境等龙头公司增速显著；
  • 环境监测：理工环科增速高达444%，行业有望迎来二次腾飞；
  • 固废：土壤修复板块表现突出，订单持续释放；
  • 大气工程：增速放缓，关注非电领域脱硫脱硝改造及VOCs治理；
  • 水务运营：重庆水务、首创股份等公司业绩显著增长。

细分板块增长情况

• 水处理工程：2016年营收218.1亿元，同比增长43%；2017年一季度营收40.3亿元，同比增长53%；
• 环境监测：2016年营收58.0亿元，同比增长22%；2017年一季度营收10.8亿元，同比增长33%；
• 固废：2016年营收415.8亿元，同比增长21%；2017年一季度营收100.4亿元，同比增长25%；
• 大气工程：2016年营收209.5亿元，同比增长16%；2017年一季度营收35.3亿元，同比增长11%；
• 水务运营：2016年营收271.7亿元，同比增长14%；2017年一季度营收62.3亿元，同比增长19%。

公司市值与业绩

• <50亿市值公司：增长放缓，扣非净利润同比下降38%；
• 50~100亿市值公司：持续增长，收入和利润增速均保持在20%以上；
• 100~200亿市值公司：增长放缓，利润增速仅为1%；
• >200亿市值公司：强者恒强，收入和利润增速均高于行业平均水平。

行业财务特征

• 利润率下降：行业盈利能力有所下滑；
• 经营性现金流振荡下行：整体趋势不乐观；
• 应收账款堆积：行业资金周转压力较大；
• 资产负债率上升：行业融资需求增加，资本结构变化明显。

行业展望

• 土壤修复：政策支持和社会资金注入推动行业快速发展，重点推荐理工环科、高能环境、博世科；
• 水流域治理：受益于“河长制”和雄安新区建设，重点推荐北控水务、碧水源、首创股份；
• 污泥处理：政策推动行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，重点推荐中金环境、天翔环境、北控水务、碧水源、首创股份；
• 含油污泥治理：新环保法实施后，市场向具备处理能力的第三方集中，重点推荐天翔环境；
• 天然气替代煤炭：京津冀地区加快禁煤区建设，重点推荐百川能源、迪森股份；
• 产业资本溢价收购：推荐龙净环保，其获阳光集团入主，价值面临重估。

推荐组合

• 重点推荐：理工环科、高能环境、龙净环保、天翔环境、百川能源、中金环境；
• 推荐理由：这些公司具备较强的市场竞争力和政策支持，业绩表现优异，估值合理。

风险提示

• 政策风险：政策颁布进度低于预期可能影响行业发展；
• 市场风险：市场投资风格切换可能导致估值波动；
• 公司风险：部分公司可能因市场环境变化而业绩下滑。

附录：环保上市公司统计样本

• 工程公司：包括龙净环保、清新环境、永清环保等；
• 监测公司：包括先河环保、聚光科技、雪迪龙等；
• 固废公司：包括桑德环境、华西能源、盛运环保等；
• 水处理工程与耗材公司：包括碧水源、中金环境、维尔利等；
• 水务运营公司：包括首创股份、江南水务、重庆水务等。

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