20170505-兴业证券-环保行业2016年报及2017年一季报总结：行业景气度分化，布局政策催化下的细分蓝海市场_15页_1mb

环保行业2016年报及2017年一季报总结

核心内容

2016年及2017年一季度，环保行业整体呈现分化趋势，部分细分领域表现突出，受益于政策推动和市场预期。2016年环保行业上市公司实现营收1173.1亿元，同比增长22%；实现净利润162亿元，同比增长7%；扣非后净利润141.9亿元，同比增长12%。2017年一季度环保行业上市公司实现营收249.1亿元，同比增长25%；扣非后净利润31.6亿元，同比增长34%。行业景气度持续提升，尤其是雄安新区建设带来的影响显著。

主要观点

1. 行业景气度分化

• 2016年：A股环保指数下跌14.65%，但跑赢创业板指（-27.71%）和上证综指（-12.31%）。港股环保指数下跌12.47%。环保板块整体表现优于大盘。
• 2017年至今：受益于雄安新区建设，环保板块大幅跑赢上证综指（+1.64%）和创业板指（-5.67%）。龙头个股的涨停带动板块整体上攻。

2. 细分板块表现

• 大气工程板块：电力行业脱硫脱硝增速高点已过，关注非电领域脱硫脱硝改造及VOCs治理。
• 环境监测板块：受益于“河长制”和网格化监测需求，环境监测行业有望迎来二次腾飞。
• 固废板块：收入和利润增速保持在21%左右，但子行业分化加剧。推荐土壤修复行业，如理工环科、高能环境、博世科。
• 水处理工程板块：PPP模式推动行业增长，龙头公司如碧水源、中金环境业绩显著增长。
• 水务运营板块：利润增速放缓，但部分公司如首创股份、重庆水务表现较好。

3. 业绩增长因素

• PPP模式：推动水处理工程订单增长，龙头公司受益显著。
• 雄安新区建设：带动水务、大气及环境监测板块订单释放。
• 政策推动：如“土十条”、“河长制”、“十三五环境监测网格化系统建设”等，提升行业景气度。

4. 财务特征

• 盈利能力：行业利润率下降。
• 经营性现金流：呈现振荡下行趋势。
• 应收账款：持续堆积，反映行业回款压力。
• 资产负债率：加速上升，显示行业融资需求增加。

关键信息

2016年环保行业业绩表现

• 总收入：1173.1亿元，同比增长22%。
• 净利润：162亿元，同比增长7%。
• 扣非净利润：141.9亿元，同比增长12%。
• 小市值公司：收入增长22%，扣非净利润下降38%。
• 50~100亿市值公司：收入增长20%，扣非净利润增长20%。
• 100~200亿市值公司：收入增长9%，利润增长1%。
• 200亿以上市值公司：收入增长32%，利润增长20%。

2017年一季度环保行业业绩表现

• 总收入：249.1亿元，同比增长25%。
• 扣非净利润：31.6亿元，同比增长34%。
• 重点公司：理工环科（+444%）、碧水源（+153%）、中金环境（+142%）等。

推荐组合

• 重点推荐：理工环科、高能环境、龙净环保、天翔环境、百川能源、中金环境。
• 推荐理由：理工环科、高能环境、博世科在土壤修复领域表现突出；龙净环保受益于产业资本溢价收购；天翔环境在污泥处理领域有优势；百川能源、迪森股份受益于天然气替代煤炭政策；中金环境在水处理工程领域表现强劲。

行业展望

• 土壤修复：政策完善和资金支持推动行业持续增长。
• 水流域治理：受益于“河长制”和雄安新区建设。
• 污泥处理：政策推动行业向“泥水并重”转变。
• 含油污泥：纳入新版危废名录，处理需求增加。
• 天然气替代煤炭：京津冀“2+26”城加快禁煤区建设。
• 风险提示：政策颁布进度低于预期、环保执法力度低于预期、市场投资风格切换。

附录：环保上市公司统计样本

风险提示

• 政策风险：政策颁布进度低于预期、环保执法力度低于预期。
• 市场风险：市场投资风格切换。
• 财务风险：行业应收账款堆积，经营性现金流振荡下行，资产负债率上升。

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