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华熙生物中报业绩总结

核心内容

华熙生物（688363.SH）于2021年8月30日发布中报，显示公司2021年半年度实现营业收入19.4亿元（同比+104.4%），归母净利润3.6亿元（同比+35.0%）。其中，2021年第二季度营收11.6亿元（同比+100.2%），归母净利润2.1亿元（同比+30.9%）。终端业务表现亮眼，推动公司业绩快速增长。

主要观点

• 终端业务高速增长：公司终端业务（医疗终端+51%、护肤品+198%）大幅增长，其中功能性护肤品业务尤为突出，润百颜和夸迪分别实现收入4.91亿元（同比+200%）和3.65亿元（同比+250%）。
• 原料业务稳健增长：原料业务收入4.15亿元（同比+25%），毛利率保持在73%左右，显示其在透明质酸产业链中的龙头地位。
• 盈利能力变化：公司2021H1毛利率为77.9%，同比-1.8pct；净利率为18.6%，同比-9.6pct。主要原因是加大营销投入以塑造品牌形象以及确认股份支付费用4351万元。
• 费用率上升：2021H1期间费用率合计为58.6%，同比+8.5pct，其中销售费用率显著上升至46.3%（同比+6.7pct），而管理费用率和研发费用率分别微增0.3pct和保持5.5%。
• 研发投入强劲：研发费用为1.1亿元（研发费用率5.5%），显示公司持续加大创新投入。
• 盈利预测维持：公司预计2021-2023年归母净利润分别为8.31/11.68/15.68亿元，对应EPS为1.73/2.43/3.27元，当前股价对应PE为107.4/76.4/56.9倍，维持“买入”评级。
• 四轮驱动成长空间：公司凭借“原料+终端”全产业链布局，通过医美、护肤品、功能性食品等多业务板块协同推进，未来成长空间广阔。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 终端产品推广不及预期
• 核心人员流失风险
• 行业竞争加剧

估值方法与局限性

本报告采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，分析结果可能因不同假设而有较大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级说明

• 买入：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

本报告为相对评级体系，不构成买入或卖出建议，仅作为参考。

结构分析

终端业务表现

• 医疗终端业务收入3.14亿元（同比+51%），其中医美类收入2.2亿元（同比+58%）
• 功能性护肤品收入12.0亿元（同比+198%），成为增长主要驱动力

原料业务表现

• 原料业务收入4.15亿元（同比+25%），毛利率73%，保持稳定

财务健康状况

• 资产负债率：从2019年的8.5%上升至2021年的18.4%
• 流动比率：从10.3下降至3.8，显示流动性有所减弱
• 速动比率：从7.1下降至2.4，短期偿债能力有所下降
• 总资产周转率：从0.5上升至0.9，资产使用效率提升

总结

华熙生物凭借其在透明质酸全产业链中的领先地位，以及终端业务的强劲增长，展现出良好的成长潜力。尽管盈利能力有所下降，但公司通过加大营销投入和研发投入，持续推动业务扩展。公司未来成长空间广阔，尤其在医美、护肤品和功能性食品领域。当前投资评级为“买入”，但需关注终端产品推广、核心人员流失及行业竞争等风险因素。