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2016年二季度宏观经济报告总结

核心内容概览

本报告由中航证券金融研究所发布，分析2016年二季度宏观经济形势，涵盖人民币汇率、通缩形势、房地产市场及整体经济走势等方面。报告指出，虽然短期经济企稳反弹迹象显现，但长期结构性减速趋势难以逆转，政策对冲仍是关键。

主要观点

1. 人民币汇率与资金外流风险缓解

• 短期缓解：2016年初人民币快速贬值对资本市场造成冲击，但央行及时干预有效缓解了资金外流压力。
• 汇率波动：央行通过稳定人民币兑美元汇率，避免被动升值，同时对其他主要货币适度贬值。
• 贬值预期减弱：NDF反映的贬值预期已显著减弱，人民币波动弹性逐步恢复。
• 长期压力：尽管短期风险缓解，但人民币仍可能处于高估状态，长期贬值压力存在。
• 关键变量：美联储货币政策仍是影响人民币汇率的最重要变量，7月加息概率已超50%，但4月加息仍是小概率事件。

2. 通缩形势缓和

• 国际大宗商品：2月份以来价格企稳反弹，但需求疲弱格局未见明显缓解，预计油价反弹空间有限。
• 国内通胀可控：CPI上涨主要受短期因素（如猪肉与蔬菜）影响，不会显著推高通胀中枢。
• PPI回升明显：工业品价格反弹早于国际因素，显示国内因素主导。水泥、玻璃、钢价等均有回升。
• 供需矛盾：高炉开工率低支撑价格，但产能过剩行业限制价格持续上涨。
• 需求恢复不足：设备制造行业新订单未见明显恢复，工业品价格反弹缺乏牢固基础。

3. 房地产阶段性回升，中期存变数

• 短期反弹：房地产投资在销售回升带动下出现反弹，但融资形势不乐观，库存依然偏高。
• 政策收紧：一线城市调控政策趋紧，抑制房价过快上涨，销售与开工可能受抑制。
• 需求拐点：购房主力人群出现拐点，需求趋势性下滑，调控政策效果可能反转。
• 市场风险：房价上涨部分由资金流入及首付贷等杠杆因素驱动，存在泡沫风险。
• 未来走势：房地产投资趋势性回升不乐观，不排除二季度再度回落的可能。

4. 经济短周期企稳，中线继续寻底

• 结构性减速：人口结构变化使经济增速下降成为趋势，7%或6.5%不是底部。
• 周期波动：经济实现出清前，只能出现短周期反弹，难以趋势性复苏。
• 政策宽松：货币政策维持偏宽松格局，财政支出扩张支撑基建增速。
• 宽松方式：货币强刺激难以再现，降息空间有限，需依赖信用体系完善。

关键信息总结

图表重点

• 图1-图12：展示央行外汇占款、外汇储备、结售汇差额、人民币贬值预期、国际油价、PMI等关键指标变化。
• 图13-图24：反映美国经济状况及全球大宗商品价格走势。
• 图25-图30：显示国内CPI与PPI变化，特别是猪肉与蔬菜价格波动、猪粮比价、工业品价格反弹等。
• 图31-图48：分析房地产投资、新开工、销售增速、土地成交、资金来源等。
• 图49-图50：展示2012年后经济短周期反弹趋势，以及无风险利率降至历史低位。

投资建议

• 上市公司投资评级：买入、持有、卖出，分别对应未来六个月总回报高于、等于或低于综合指数增长水平。
• 行业投资评级：增持、中性、减持，分别对应行业增长高于、等于或低于国民经济增长水平。

分析师信息

• 符旸：中航证券金融研究所宏观分析师，SAC执业证书号：S0640514070001，经济学硕士，自2012年加入研究所。

风险提示与免责声明

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