镍行业深度报告之产业链篇：乘风而起，资源为王_37页_2mb

镍行业深度报告：产业链结构与趋势分析

行业概况

• 工业与能源金属属性：镍广泛应用于钢铁、机械、建筑等领域，同时因新能源电池需求成为能源金属。
• 需求结构：不锈钢需求最大（2022年占全球用镍66.5%），电池需求贡献主要增量（2020-2022年增速189%-758%）。

上游资源

• 资源分布：全球镍矿储量集中在印尼（20.6%）、澳大利亚（20.6%）和巴西（15.7%）。
• 印尼主导供给：2022年全球镍矿产量48.8%来自印尼，镍矿政策（如出口禁令）对全球供给影响显著。
• 红土镍矿vs硫化镍矿：红土镍矿资源储量占60%，品位低（1%-3%）但分布集中；硫化镍矿品位高但资源有限，主要分布加拿大、俄罗斯等。

中游冶炼

• 技术路线：资源类型决定冶炼方法。
  • 硫化镍矿：以火法冶炼为主，产品为精炼镍。
  • 红土镍矿：根据镍品位选择火法（RKEF、富氧侧吹）或湿法（HPAL）。
• 主要产品：镍铁、硫酸镍产能占比提升，NPI生产中心从中国转向印尼。

下游需求

• 不锈钢用镍：需求旺盛，镍铁产量年均增速12.8%。
• 电池材料：硫酸镍需求随三元电池高镍化趋势快速增长（2022年增速43.2%）。
• 中国主导硫酸镍生产：2022年产量全球占比76.8%，形成“海外原料+中国加工”模式。

风险提示

1. 印尼地缘政治风险：政策变化可能影响全球镍矿和镍产品供给。
2. 技术复杂性风险：冶炼技术革新（如镍铁转高冰镍）可能重塑供需格局。
3. 定价机制变更：全球镍定价从LME镍向沪镍转移可能引发市场波动。
4. 需求不及预期：不锈钢产能调控、电池需求放缓可能影响行业增长。
5. 供给不及预期：印尼政策、俄乌冲突、疫情等可能冲击全球镍矿及冶炼产能。