2017-受益于行业和公司治理双重改善，估值优势显著_15页-1mb

*ST华菱总结

核心内容

*ST华菱于2017年6月宣布终止重大资产重组，重新回归钢铁主业。这一决策是基于钢铁行业整体回暖及公司自身钢铁业务盈利能力增强，同时拟置入的金融资产亏损，因此终止重组更有利于保护公司和投资者利益。

公司位于湖南省，该地区钢价高于全国平均水平，对*ST华菱的销售价格和产品盈利形成有力支撑。此外，公司治理结构逐步改善，股权和管理层更加集中，提升了经营效率和决策效率。

*ST华菱的钢铁产品以板材为主，2016年板材营收占比为48%，毛利占比为49%。汽车板子公司VAMA于2016年12月实现单月盈利，未来有望成为公司盈利增长的重要驱动力。

公司2017年上半年预计实现归母净利润9亿元-10亿元，其中Q2单季盈利达到5.92亿元-6.92亿元，是公司上市以来单季盈利第二高。若全年保持Q2盈利水平，公司PE估值仅为5.6倍-6.5倍，显著偏低。

公司预计2017年-2019年EPS分别为0.67元、0.66元、0.73元，按9倍PE估值，六个月目标价为6.03元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业回暖：2016年以来，钢价逐步上涨，供给侧改革等利好推动钢铁行业向好。
• 产品结构优化：板材是公司主要盈利来源，汽车板子公司盈利前景良好，有望提升公司竞争力。
• 盈利显著改善：2017年上半年盈利有望高达10亿元，Q2盈利创历史第二高，估值显著偏低。
• 治理结构优化：母公司华菱集团统一管理多家钢铁子公司，避免管理混乱和同业竞争。
• 估值优势明显：公司PE估值在钢铁股中偏低，具备投资价值。

关键信息

公司背景

• *ST华菱为湖南华菱钢铁集团的上市公司。
• 公司主营钢铁产品，包括板材、长材和钢管。
• 与安赛乐米塔尔合资成立VAMA汽车板公司，持股51%。

财务数据（2017E）

产品结构

• 板材：2016年营收占比48%，毛利占比49%。
• 长材：2016年营收占比23%，毛利占比34%。
• 钢管：2016年营收占比8%，毛利为负。

汽车板业务

• VAMA汽车板公司于2014年投产，2016年12月实现单月盈利。
• 产品覆盖中高端汽车板系列，符合汽车行业升级趋势。

风险提示

• 钢价波动风险：若钢价下跌，可能影响公司盈利。
• 公司治理风险：管理改善可能不及预期，影响公司运营效率。
• 重组终止风险：若重组进程未按预期进行，可能影响公司战略方向。

投资评级

• 评级：增持
• 目标价：6.03元
• 投资期限：6个月
• 评级依据：公司盈利显著改善，估值偏低，具备成长性。

总结

*ST华菱在回归钢铁主业后，受益于行业改善和公司治理优化，展现出强劲的盈利能力和市场前景。公司PE估值显著偏低，具备投资价值，预计未来三年EPS稳步提升，汽车板产品有望成为新的盈利增长点。尽管存在钢价波动和治理改善不及预期的风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。