20221222-天风证券-携程集团-S-09961.HK-Q3收入及经营业绩略超预期_Q4相对承压明年预期复苏改善_2页_382kb

报告摘要

携程集团-S在2022年第三季度实现了收入及经营业绩略超预期，但第四季度面临一定压力，预计2023年第一季度将有所改善。整体来看，公司业务在疫情后逐步复苏，尤其在住宿和交通领域表现较为突出，同时境外业务也持续增长。

收入表现：
2022年第三季度总收入为68.97亿元，同比增长29%，恢复至2019年水平的66%。各业务板块收入如下：
- 住宿预订：29.04亿元，同比增长32%，恢复至2019年的71%
- 交通票务：26.23亿元，同比增长44%，恢复至2019年的70%
- 度假旅游：3.87亿元，同比增长-1%，恢复至2019年的24%
- 商旅管理：3.70亿元，同比增长9%，恢复至2019年的110%
用户增长与内容浏览：
第三季度通过优化内容生成和用户参与度，用户平均内容浏览量同比增长约24%，显示公司在内容运营方面取得了一定成效。
盈利情况：
非GAAP营业利润为12.05亿元，经调整EBITDA利润率为21%。经调整归母净利润为10.35亿元，经调整净利率为15%。毛利率保持在82%，费用率整体下降，显示出公司在成本控制方面的优化。
业务恢复度：
- 国内酒店：RevPar较2019年下降40%~50%，但本地和短途旅行需求弹性较强，第四季度前两个月国内酒店预订保持正增长。ADR在最近两个月仍低于2019年水平，但take rate较为稳定。
- 交通票务：航空客运量较2019年下降70%~80%，但携程表现优于行业。
- 国际平台：海外酒店预订较2019年增长超45%，连续三个季度超过2019年水平，虽然ADR尚未恢复至疫情前，但收入增长显著。欧美市场预计Q4仍将延续增长趋势。

投资建议：
鉴于疫情管理优化进度超预期，预计出行消费恢复拐点将提前，长期看好携程境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升。预计2022-2024年收入分别为199/321/410亿元，经调整归母净利润分别为6/43/67亿元。当前市值对应2024年PE为24倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济波动风险
- 疫情恢复不及预期
- 旅游业恢复不及预期