广发宏观：全球经济对出口的影响，测算及历史比较-20200322-广发证券-10页_1mb

广发宏观：全球经济对出口的影响分析总结

核心内容

本报告由广发证券宏观研究小组郭磊、贺骁束撰写，分析新冠疫情对全球经济及中国出口的潜在影响。报告基于历史数据和当前形势，结合多项式插值与线性回归模型，对出口增速进行测算，并指出当前出口所面临的复杂经济下行环境。

主要观点

1. 全球经济承压，出口面临冲击

• 海外疫情持续扩散：截至2020年3月20日，全球（除中国大陆）累计确诊23.4万例，新增确诊仍在加速，意大利、西班牙、伊朗、美国、德国为确诊前五国家。
• 全球经济增速下滑：海外疫情与产油国博弈导致流动性危机，全球经济增速预计大幅走低，可能走向衰退。
• 出口与外需关系密切：出口是推动中国经济的重要动力，外需收缩将对制造业和就业产生显著影响。

2. 出口产业链压力显著

• 出口与固定资产投资联动：出口和固定资产投资对中国经济具有双重支撑作用，若二者同时承压，将加剧经济下行压力。
• 历史教训：2019年出口增速接近零增长，固定资产投资仅5.4%，经济承压；2020年若外需环境恶化，可能带来更大需求缺口。

3. 出口测算模型与结果

• 模型方法：采用一元线性回归、二阶多项式与五阶多项式模型，基于1996~2019年全球GDP增速对中国出口的影响进行测算。
• 测算结果：
  • 全球GDP增速为2%时，出口增速预计为-2.1%（一元线性）或4.1%（二阶多项式）；
  • 全球GDP增速为1%时，出口增速预计为-10.9%或-9.1%；
  • 全球GDP增速为0%时，出口增速预计为-19.7%或-15.0%；
  • 全球GDP增速为-1%时，出口增速预计为-28.5%或-19.8%。

4. 外需收缩对就业的影响

• 劳动密集型行业受影响大：出口带动制造业等固定资产投资的同时，也解决大量劳动力就业问题。
• 就业压力显现：2020年2月城镇调查失业率升至6.2%，创2018年设立以来新高；平均工作时间降至40.2小时/周，为历史最低。
• 就业恢复依赖外需：由于海外疫情仍在加速，二季度外需仍存在不确定性，就业数据难以企稳。

5. 历史出口下行阶段回顾

• 1998年亚洲金融危机：主因固定汇率制下的经常账户失衡，出口增速由27.5%降至-10.8%。
• 2008年全球金融危机：主因美国影子银行去杠杆，出口增速由41.6%降至-22.2%。
• 2015年新兴市场危机：主因金砖四国经济放缓与全球通缩效应，出口增速由10.5%降至-21.1%。

6. 当前出口下行环境的复杂性

• 影响范围广：全球170多个国家出现疫情，影响面远超以往。
• 多重因素叠加：经济基本面、金融市场、大宗商品价格均对出口形成冲击，传递链条更复杂。
• 服务业受冲击更严重：疫情对服务业影响大于制造业，尤其对发达国家经济造成更大压力。
• 政策空间有限：各国逆周期政策虽密集，但货币政策空间不足，可能引发市场流动性风险。
• 供给约束先于需求收缩：疫情先导致供给端受限，需求端被动收缩，修复过程依赖疫情控制。
• 大宗商品调整迅速：原油、铜价等工业品价格大幅下跌，PPI可能继续承压，后续走势存在不确定性。

关键信息

• 风险提示：海外疫情变化、出口环境、就业增长压力均存在超预期风险。
• 联系方式：
  • 郭磊：guolei@gf.com.cn
  • 贺骁束：hexiaoshu@gf.com.cn（注意：贺晓束并非香港证监会注册持牌人）
• 分析师团队：
  • 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名
  • 张静静、周君芝、盛旭、吴棋滢等为资深分析师，均来自广发证券发展研究中心
• 投资评级说明：
  • 行业投资评级：买入（>10%）、持有（-10%~+10%）、卖出（<-10%）
  • 公司投资评级：买入（>15%）、增持（5%~15%）、持有（-5%~+5%）、卖出（<-5%）

历史对比

结论

当前全球经济面临疫情扩散与流动性危机的双重冲击，出口作为中国经济的重要支撑，其增速可能显著下滑。与历史几次出口下行相比，本轮影响更广泛、传递链条更复杂，且政策空间有限。出口产业链压力和就业风险成为当前经济面临的主要挑战，需密切关注海外疫情发展及全球政策变化。