20210728-东吴证券-百润股份-002568.SZ-2021年半年报点评_预调酒持续提速_业绩表现亮眼_3页_474kb

报告摘要

2021年半年报总结：预调酒持续增长，业绩表现亮眼

核心内容概述

百润股份于2021年7月28日发布2021年中报，显示公司上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。公司预调酒业务持续提速，成为业绩增长的主要驱动力。此外，公司通过产品创新、渠道拓展和数字化转型进一步巩固市场地位，并通过定增项目布局威士忌基酒，为未来增长奠定基础。

主要财务表现

营收与利润

2021H1营收：12.12亿元，同比增长53.72%
2021H1归母净利润：3.69亿元，同比增长73.94%
2021Q2营收：6.95亿元，同比增长54.35%
2021Q2归母净利润：2.38亿元，同比增长58.25%

预调酒业务

2021H1预调酒营收：10.56亿元，同比增长50.56%
2021H1预调酒净利润：2.68亿元，同比增长71.86%
2021Q2预调酒营收：5.99亿元，同比增长50.11%
2021Q2预调酒净利润：1.77亿元，同比增长53.28%

各渠道表现

线下零售：8.46亿元，同比增长44.15%
数字零售：2.97亿元，同比增长59.49%
即饮渠道：0.51亿元，同比增长306.90%（主要受益于2020年疫情后恢复）

经营现金流

2021H1经营现金流净额：1.38亿元，环比下降
2021Q2末预收账款：0.27亿元

盈利能力提升

毛利率与净利率

2021H1整体毛利率：67.26%，同比下降1.82个百分点
还原运输费后整体毛利率：71.43%，同比增长2.35个百分点
预调酒净利率：19.80%（Q1） / 29.63%（Q2），同比增长6.52 / 0.61个百分点
2021H1销售费用率：19.50%，同比下降5.48个百分点
2021H1管理费用率：6.91%，同比下降2.34个百分点

费用效率优化

销售费用率（Q2）：17.16%，同比下降3.13个百分点
管理费用率（Q2）：6.74%，同比下降1.89个百分点

产品与渠道策略

产品矩阵

预调酒品类持续推出新品（如清爽/强爽/经典系列），并进行包装升级
香精及其他业务增长迅速，同比增长81.40%（H1） / 87.46%（Q2）

渠道拓展

2021H1净新增经销商：177名，主要来自华东、华西区域
区域扩张：基于华东、华南市场推动，进一步扩大市场份额

定增项目与未来布局

威士忌基酒项目：预计2023年可量产，已与部分经销商达成初步合作意向
项目意义：有助于提升基酒供应能力，降低成本，丰富产品矩阵，拓展威士忌预调酒等新业务领域

盈利预测与投资评级

年度	EPS（元）	P/E（倍）	估值倍数变化
2021E	1.09	63.11	从69.02下降
2022E	1.52	45.29	进一步下降
2023E	2.09	33.01	估值持续下降

当前股价：68.98元
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司行业龙头地位及持续增长潜力

风险提示

行业竞争加剧
原材料价格波动
销售不达预期

市场与财务数据概览

市场数据

收盘价：68.98元
一年最低/最高价：48.06 / 141.94元
市净率：15.59倍
流通A股市值：517.2亿元

基础数据

每股净资产：4.42元
资产负债率：16.72%
总股本：749.79百万股
流通A股：512.09百万股

财务指标预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROIC(%)	14.0%	15.6%	15.8%	16.0%
ROE(%)	16.6%	20.3%	22.1%	23.2%
毛利率(%)	65.5%	66.3%	67.9%	69.3%
销售净利率(%)	27.8%	30.3%	30.9%	31.0%
资产负债率(%)	17.2%	28.1%	33.2%	35.4%
P/E	69.02	63.11	45.29	33.01
P/B	11.49	12.82	9.99	7.67
EV/EBITDA	53.59	33.83	23.73	16.95

结论

百润股份在2021年半年报中展现出强劲的增长势头，尤其是预调酒业务的持续提速，带动整体营收和净利润显著增长。公司通过产品创新、渠道优化和数字化转型，有效提升了运营效率与盈利能力。定增项目为公司未来布局提供了有力支撑，预计将进一步增强市场竞争力。基于良好的财务表现和成长潜力，公司首次被给予“买入”评级。

展开完整摘要