核心内容概述
中国巨石2022年第一季度实现营业总收入51.3亿元，同比增长28%；归母净利润18.4亿元，同比增长73%；扣非净利润14.4亿元，同比增长36%。整体来看，公司一季度业绩表现强劲，尤其在粗纱业务方面维持高景气度，而电子布业务则面临价格下行压力。
主要观点
粗纱业务
- 市场表现：粗纱销量约53万吨，同比略有下降，主要因提前发货和疫情因素影响。
- 盈利能力：吨扣非净利约2443元/吨，同环比均增长，吨均价与吨净利创本轮周期新高。
- 区域需求：海外需求优于国内，1-3月出口量达54.5万吨，同比增长50%。
- 产能调整：公司计划对桐乡年产12万吨粗纱生产线进行冷修技改，设计产能提升至20万吨，开工时间将视市场情况而定。
电子布业务
- 市场表现：电子布销量约1.15亿米，同比增长15%；含税均价降至3.0-3.5元/米，环比进一步下滑。
- 盈利预测：22Q1电子布净利润约1.5亿元。
- 产能扩张：2022年将新增3亿米电子布产能，届时总产能达9.5亿米；同时对电子纱及电子布生产线进行技改，提升电子纱产能至5万吨，配套电子布产能1.6亿米。
- 价格判断：电子布价格已接近底部区间，预计后续将保持稳定。
关键信息
盈利预测与估值
- EPS预测：2022-2024年分别为1.59元、1.43元、1.46元。
- 动态市盈率：当前价14.30元对应2022年动态市盈率约9倍。
- 市净率：2022年预测市净率2.1倍，2024年预测市净率1.6倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司有望受益于粗纱高景气度和电子布产能释放带来的盈利增长。
风险提示
- 玻纤需求不及预期
- 玻纤产品价格下跌
- 原燃料价格上涨
- 汇率波动导致汇兑损失
- 海外子公司受当地政策影响
公司财务数据概览
营收与利润
| 指标 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
11,666 |
19,707 |
20,877 |
21,188 |
22,702 |
| 归母净利润 |
2,416 |
6,028 |
6,358 |
5,716 |
5,863 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.22 |
0.48 |
0.51 |
0.46 |
0.47 |
| 每股经营现金流 |
0.59 |
1.49 |
1.90 |
1.98 |
2.00 |
| 每股净资产 |
4.98 |
5.64 |
6.75 |
7.67 |
8.68 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
20.7 |
9.5 |
9.0 |
10.0 |
9.8 |
| P/B |
2.9 |
2.5 |
2.1 |
1.9 |
1.6 |
| EV/EBITDA |
14.0 |
7.9 |
7.3 |
7.8 |
7.4 |
财务比率分析
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
33.8% |
45.3% |
45.8% |
40.8% |
39.2% |
| 归母净利润率 |
20.7% |
30.6% |
30.5% |
27.0% |
25.8% |
| ROE（摊薄） |
13.9% |
26.7% |
23.5% |
18.6% |
16.9% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
50% |
46% |
42% |
38% |
35% |
| 流动比率 |
0.96 |
1.01 |
1.23 |
1.45 |
1.69 |
| 速动比率 |
0.82 |
0.85 |
1.01 |
1.17 |
1.38 |
结论
中国巨石在2022年第一季度展现出强劲的盈利能力，尤其在粗纱业务方面表现突出，预计未来几年将受益于行业高景气度和产能扩张，维持“买入”评级。公司电子布业务虽面临价格下行压力，但预计价格已触底，未来将保持稳定。投资者应关注市场动态和政策变化，同时注意相关风险因素。
