20160601-华泰证券-2016年食品饮料行业中期策略：确定性的业绩增长带动估值继续回升_1mb

食品饮料行业中期投资策略总结

核心内容

2016年6月发布的食品饮料行业中期投资策略指出，食品饮料行业在历史上曾有三次明显的超额收益期，分别是2004-2006、2008-2011和2015-2016。行业利润增速高于市场平均，同时在市场估值下行时，食品饮料行业的估值溢价会上升，表明其具备较强的防御性。2016年下半年，食品饮料行业的业绩增长有望带动估值进一步回升。

主要观点

• 行业基本面：食品饮料行业从2015年第三季度开始，连续三个季度收入和净利增速快于沪深300，特别是在沪深300净利润负增长背景下，食品饮料行业仍保持净利增速高于10%。
• 估值空间：当前食品饮料板块估值低于历史均值，距离2004年和2009年估值溢价上行高点仍有10%~30%的提升空间。
• 机构配置：机构对食品饮料行业的配置比例仍低于历史均值，但随着市场波动加大，机构有望逐步加大配置，推动食品饮料板块回归历史平均。
• 重点子行业：建议关注肉制品、乳制品和白酒三大子行业，因其在业绩增速、估值水平和机构配置空间方面表现突出。

关键信息

肉制品行业

• 行业现状：肉制品行业受生猪价格上涨冲击，中小企业逐步退出，行业集中度提升。
• 龙头企业：双汇发展作为行业龙头，通过进口Smithfield猪肉稳定盈利，同时布局低温肉制品，有望打开新的增长空间。
• 财务预测：预计2016-2018年，双汇发展收入分别为558.87亿元、641.76亿元、714.34亿元，净利润分别为49.01亿元、55.91亿元、63.78亿元，EPS分别为1.48元、1.69元、1.93元。
• 风险提示：肉制品消费需求疲软，食品安全问题。

乳制品行业

• 行业背景：奶粉行业受新生儿数量增长及城镇化影响，存在触底反弹的潜力。
• 市场现状：我国人均奶粉消费量处于中位数，但城乡差距较大，未来增长空间仍存在。
• 政策影响：预计2015年下半年起，一系列政策将整顿奶粉行业乱象，提升行业集中度。
• 财务预测：2016-2018年，婴幼儿奶粉市场规模有望达到119亿元，增长潜力巨大。
• 风险提示：食品安全问题，传媒业务业绩低预期。

白酒行业

• 行业复苏：白酒龙头企业如贵州茅台和五粮液自2015年第三季度开始，收入和净利重回增长轨道。
• 高端白酒：贵州茅台在850+价格带占据主导地位，市场集中度显著提升，一批价上涨，经销商利润空间改善。
• 财务预测：预计2016-2018年，贵州茅台收入分别为366.99亿元、417.21亿元、461.27亿元，净利润分别为176.66亿元、204.12亿元、228.06亿元，EPS分别为14.06元、16.25元、18.16元。
• 风险提示：宏观经济放缓拖累消费意愿，食品安全问题。

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风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响消费者消费意愿。
• 食品安全问题：对整个行业构成潜在风险。
• 政策变化：如二胎政策全面放开对奶粉行业的影响，以及对食品饮料行业的监管变化。

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 卖出：行业股票指数弱于基准20%以上。

机构持仓与配置

• 机构对食品饮料行业的配置比例目前为3.33%，低于历史均值4.68%。
• 随着市场波动加大，机构配置有望逐步回归历史平均水平。

行业发展趋势

• 肉制品：龙头双汇受益于行业整合及低温肉制品放量，预计业绩和估值将有进一步提升。
• 乳制品：受益于二胎政策及城镇化，奶粉行业有望触底反弹，提升行业集中度。
• 白酒：高端白酒引领增长，茅台和五粮液等龙头重回业绩增长轨道，产业并购趋势明显。

总结

本报告指出2016年下半年食品饮料行业有望迎来强劲基本面支撑，估值进一步回升，重点推荐肉制品、乳制品和白酒三大子行业。双汇发展、贵州茅台和皇氏集团作为行业代表，分别在肉制品、白酒和转型龙头领域表现突出，具备较高的投资价值。同时，报告也提醒了宏观经济放缓和食品安全问题等潜在风险。