农林牧渔行业专题研究：复盘粮价周期，掘金种植链-20230815-华泰证券-37页_1mb

复盘粮价周期，掘金种植链

核心内容

本报告分析了全球粮价周期的演变，识别出推动粮价上涨的四大核心因素：低库存、高油价、宽货币、黑天鹅。同时，探讨了粮价对国内种植产业链的影响，并提出了投资建议，推荐上游种业及下游饲料企业。

主要观点

• 全球粮价周期：具有10年长周期和3-6年短周期的嵌套特征，长周期由需求增长与供给调整缓慢决定，短周期则受单品种供需变化影响。
• 四大驱动要素：
  • 低库存：与粮价上涨高度相关，88%的粮价上涨周期伴随库存下降。
  • 高油价：通过替代效应和成本效应推高粮价，88%的粮价上涨周期伴随油价上涨。
  • 宽货币：宽松货币政策推高粮价，88%的粮价上涨周期伴随宽松政策。
  • 黑天鹅：如极端天气、地缘冲突和贸易政策，100%的粮价上涨周期伴随此类事件。
• 厄尔尼诺：虽对粮价有结构性扰动，但并非粮价牛熊主因，主要利多稻米与小麦，利空大豆。
• 国内粮价走势：受政策调控影响较大，与国际粮价联动性增强，但波动幅度较小。
• 2022年为粮价大周期顶点：四要素齐全，推动粮价上涨至9年新高。
• 2023年粮价高位震荡：四要素矛盾有所缓解，但外部扰动仍存，预计粮价将维持高位。

关键信息

国际粮价分析

• 2004-2008年粮价“长牛”：因低库存、高油价、宽货币、黑天鹅等因素推动，粮价上涨174%。
• 2022年全球粮价达到9年新高，期末库销比降至24.4%。
• 2023年全球粮价可能维持高位震荡，因厄尔尼诺天气、黑海协议中断等因素。

国内粮价分析

• Q3为国内粮价易涨难跌的旺季窗口。
• 稻米：上半年受益于供应压力缓解，短期台风、印度出口禁令可能支撑价格。
• 小麦：短期强势反弹，关注新麦产量变化与最低收购价上调。
• 玉米：上半年先跌后涨，进口玉米到港可能缓解供给短缺。
• 大豆：上半年整体回落，8月美国主产区天气转好或承压。

粮价对种植链的影响

• 上游种业：受益于“后周期”效应，粮价高位时种业收入增长。
• 中游种植：粮价上涨带动种植收益，下跌则导致收益回落。
• 下游饲料：受益于粮价下跌，饲料企业毛利率和吨毛利通常改善。
• 畜禽养殖：粮价高位时成本压力大，有利于落后产能去化。

投资建议

• 推荐股票：隆平高科、荃银高科、大北农、海大集团。
• 投资逻辑：
  • 粮价高位震荡下，种业与饲料板块阶段性受益。
  • 粮价缓慢下跌将带来1-2年种业收入高增。
  • 饲料板块盈利改善，建议关注龙头企业的相对优势。

风险提示

• 政策变动风险
• 自然灾害风险
• 国际局势不确定性

行业走势图

重点推荐

报告亮点

1. 提出低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是支撑全球粮价牛市的核心要素。
2. 分析国内粮价走势受政策调控影响，与国际粮价联动性增强。
3. 认为2023年粮价将维持高位震荡，种业与饲料板块蕴含投资机遇。
4. 指出厄尔尼诺事件对粮价有结构性扰动，但非主因。

周期判断

• 2022年为粮价大周期顶点，四要素齐全。
• 2023年四要素矛盾有所缓解，但扰动不断，粮价或维持高位震荡。

粮价传导

• 粮价上涨对种业有利，对饲料企业有利。
• 粮价下跌对粮农种植积极性和饲料企业定价有滞后影响。

国内外对比

• 关联性增强：随着国内粮价市场化，与国际粮价的联动性提升。
• 政策影响：国内政策调控导致部分年份粮价与国际脱钩。
• 2008年：国内粮价稳定，国际粮价大幅波动，政府采取出口限制、储备调控等措施。
• 2012年：国内粮价创新高，国际粮价高位回落，政策推动国内市场独立上涨。

历史复盘

• 1972年10月：粮价上涨，伴随低库存、高油价、宽货币、黑天鹅。
• 1986年9月-1988年6月：粮价上涨，伴随低库存、高油价、宽货币、黑天鹅。
• 2000年9月-2004年3月：粮价上涨，伴随低库存、高油价、宽货币、黑天鹅。
• 2004年10月-2008年6月：粮价上涨，伴随低库存、高油价、宽货币、黑天鹅。
• 2010年6月-2012年8月：粮价上涨，伴随低库存、高油价、宽货币、黑天鹅。
• 2016年9月-2022年5月：粮价上涨，伴随低库存、高油价、宽货币、黑天鹅。

厄尔尼诺影响

• 稻米：利多，因印度、泰国干旱导致减产。
• 小麦：利多，因泰国、中国干旱。
• 大豆：利空，因巴西、美国多雨，但阿根廷、巴西也受益。
• 玉米：中性，因澳大利亚、印度干旱，但美国受益。

未来展望

• 2023年：粮价或维持高位震荡，因厄尔尼诺天气、黑海协议中断等因素。
• 2023年8月：中国台风登陆，多地强降水，可能影响玉米、水稻等作物产量。
• 2023/24年度：全球粮食库销比同比抬升，供需紧张或有所缓解，但外部扰动仍存。

总结

本报告系统分析了全球与国内粮价周期的演变，识别出推动粮价上涨的四大核心要素，并指出种业和饲料板块在粮价高位震荡中存在投资机会。同时，报告强调了政策调控、厄尔尼诺天气、黑天鹅事件等对粮价波动的影响，并对未来粮价走势进行了展望。