全市场估值与行业比较观察：蓝筹大盘价值股迎来左侧布局机会-20211007-申港证券-32页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月7日A股市场估值与行业表现，并展望了2022年市场趋势。核心观点认为，随着美联储加息预期提前至2022年H2，中美利差可能缩小，导致资本外流与人民币贬值压力，对A股估值形成下行压力。在此背景下，蓝筹大盘价值股（如上证50、沪深300）具有配置价值，而高成长高估值科技股面临挑战。此外，2022年A股盈利预期将出现结构性变化，周期板块增速回落，成长板块回归常态，中小盘股增速也将大幅回落，为蓝筹股回归创造条件。

主要观点与关键信息

1. 中美利差与市场风险

• 中美无风险收益率相关系数为0.69，2019.11-2020.3期间中国十年期国债收益率跟随美国下行但幅度较小；2020.4开始中国先于美国收紧，2021年3月两国收益率同步达到阶段性顶部；最近6个月呈现同步下行。
• 美联储加息预期提前至2022年H2，美国十年期国债收益率从1.3%升至1.55%，而中国仍维持在2.86%低位，短期“以我为主”。
• 若中国不跟随加息，中美利差将缩窄，可能引发股汇双杀，对A股市场估值形成压力。历史经验表明，在2015-2018年加息周期中，A股曾出现股汇双杀。

2. A股盈利与风格转换

• 2021年度，周期与成长行业盈利增速较高，但2022年将出现最大增速回落，成长增速回归常态。
• 中证500和国证2000等中小盘股也将面临增速大幅回落，为金融消费类大盘价值股回归提供机会。
• 金融、消费、周期板块在2022年有望成为盈利增长的主要驱动力，而成长、稳定、医药生物等行业增速放缓。

3. A股估值与风险溢价

• 本期A股风险溢价为0.40%，较上期上升0.14%，整体盈利改善，PE持续下修，十年期国债收益率-万得全A股息率仍为1.37%，与警戒值2.5%的距离为115.91bp。
• 风险溢价方面，金融板块（上证50）为0.14%，与警戒值1.1%的距离为95.74bp；沪深300为0.73%，与警戒值1.8%的距离为106.82bp。
• 周期板块整体风险溢价配置价值较高，采掘、钢铁等行业ERP处于风险溢价较高配置区间。

4. 风格轮动与估值表现

• 大中盘轮动方面，上证50与中证500比值从0.758上升至0.826，表明中盘股仍强于大盘股。
• 大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比值从0.517上升至0.571，小盘股仍全面强于大盘股。
• 本期万得全A股息率为1.52%，较上期上升0.02%，表明市场吸引力有所增强。

5. 全球主要指数估值对比

• 全球主要指数PE普遍下跌，万得全A PE为18.86，较上期下降3.02%；上证指数PE为13.54，下降2.31%；深证成指PE为26.41，下降1.44%；创业板指PE为55.55，微升0.55%。
• 恒生指数PE为10.55，较上期上升2.04%，标普500 PE为26.70，高于历史均值+1倍标准差，处于88.90%历史百分位。

关键数据与行业表现

申万一级行业PE四分位

• 食品饮料、休闲服务、综合、电气设备、汽车板块PE处于较高历史百分位（90%以上）。
• 传媒、房地产、建筑材料、建筑装饰等板块PE处于较低水平。

申万一级行业PB四分位

• 电气设备、休闲服务、食品饮料、化工、电子、有色金属板块PB处于较高水平（80%以上）。
• 银行、非银金融、房地产、商业贸易等板块PB处于较低水平。

申万一级行业盈利预期

总结

本报告指出，随着美联储加息预期的提升，中国无风险收益率可能面临边际上升压力，这对高成长高估值的科技股不利，而对高股息率和高ROE的蓝筹股有利。2022年，周期板块盈利增速将大幅回落，成长板块回归常态，中小盘股增速也将下滑，为金融消费类大盘价值股的回归创造条件。A股整体盈利改善，PE持续下修，风险溢价保持中性配置区间，显示市场投资价值。从估值角度看，上证50与沪深300处于合理水平，而中证500与国证2000估值偏高，存在回调压力。因此，报告建议关注蓝筹股的配置机会，同时警惕中美利差缩窄带来的市场风险。