铝行业全产业链深度报告：铝产业链资产重估框架_23页_955kb

铝产业链资产重估框架总结

行业概况

本报告对铝产业链进行了深度分析，指出铝土矿、氧化铝、电解铝三环节价格变化趋势不一，资产价值亟待重新评估。行业评级为“看好”，认为在供需趋紧背景下，铝产业链具备长期投资价值。

核心内容

铝土矿

• 资源现状：全球铝土矿储量充足，但产量增长受限。几内亚、澳大利亚、中国是主要生产国，其中几内亚储量占比25%，产量占比29%。
• 成本曲线：铝土矿成本曲线陡峭，后20%产能面临显著成本差异。几内亚和澳洲铝土矿出矿价较低，但国内铝土矿品位下滑，成本较高。
• 未来放量：几内亚是核心增量释放国家，若Kimbo项目如期爬坡，全年可释放1000万吨增量；否则仅约300万吨。印尼铝土矿产量受本土氧化铝产能影响，预计每年新增100-200万吨。

氧化铝

• 产能现状：截至2024年5月，国内建成氧化铝产能10342万吨，运行产能8650万吨，产能利用率83%。山西、河南等地区利用率偏低，受铝土矿供应限制。
• 成本曲线：氧化铝成本中铝土矿占比约30%，能源和烧碱占80%。成本曲线后10%陡峭，最右端现金成本线约为3000元/吨（含税价3390元/吨）。
• 未来放量：国内氧化铝项目规划产能较多，但受铝土矿供应限制，新建产能可能压减现有产能利用率，绑定铝土矿的企业将受益。氧化铝价格或将进入高位博弈期。

电解铝

• 成本曲线：电解铝成本曲线每个四分位差异显著，最右侧成本线约为18255元/吨（含税价20629元/吨）。左端企业具备核心竞争优势。
• 供需格局：电解铝供需趋紧，进入上行周期，价格反弹可能性大。2024年Q2电解铝需求因云南产能复产而大幅增长，形成供需错配。

主要观点

1. 铝土矿：全球资源分布集中，国内产量下滑，进口依赖增强。几内亚是未来增量主要来源，印尼产量受本土氧化铝产能影响。
2. 氧化铝：成本受铝土矿、能源和烧碱影响显著，价格进入高位博弈期。产能利用率受铝土矿供应限制，绑定铝土矿的企业将受益。
3. 电解铝：供需趋紧下进入上行周期，价格反弹可能性大。成本曲线差异显著，核心企业具备竞争优势，长期价值凸显。

关键信息

• 铝土矿：国内静态可开采年限约8年，2023年产量同比减少555万吨，几内亚产量增长潜力较大。
• 氧化铝：2024年6月平均价为3895元/吨，同比上涨40%。国内运行产能受铝土矿供应限制，产能利用率维持低位。
• 电解铝：2024年6月平均价为20410元/吨，同比上涨8%。成本曲线显示，最右侧现金成本线约为18255元/吨（含税价20629元/吨）。
• 行业评级：看好，预计未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。

风险提示

1. 宏观经济风险：经济波动可能影响铝产业链各环节的需求及价格。
2. 政策变化风险：能源政策、环保政策等变动可能影响铝土矿和氧化铝的供应及成本。
3. 产能变动风险：若产能加速投产或超预期复产，可能短期冲击供需格局。

结论

铝产业链各环节因资源分布、成本结构和供需变化呈现显著差异。铝土矿供应紧张推动成本上升，氧化铝价格高位运行，电解铝进入上行周期。绑定铝土矿的氧化铝和电解铝企业有望受益，行业长期价值凸显。