20190918-国信证券-医药生物行业9月投资策略：中报结构分化，聚焦优质企业_67页_3mb

中报结构分化，聚焦优质企业

核心内容

2019年中报显示，A股医药板块呈现结构性分化，优质企业增长持续性较好，而部分企业则面临较大压力。整体板块估值处于中性偏低水平，但随着政策逐步落地，估值有改善空间。外资“南水”持续流入，推高龙头估值，同时部分二线标的表现出色，呈现轮动效应。

主要观点

• 板块分化：医药板块整体表现稳定，但内部分化显著。生物制品和医疗器械板块归母利润增速高于收入增速，而化药制剂和中药板块则归母利润增速慢于收入增速。
• 政策影响：带量采购扩面至25省区，政策边际改善，部分品种仍面临降价压力，但具有批量化注册和集群化销售能力的企业将受益。
• 创新药表现：创新药企业在全球学术会议中发布多项临床试验结果，显示出中国本土研发实力提升，部分企业有望进入医保，提升收入和利润。
• 投资建议：推荐关注业绩稳定增长、估值有差距、具有政策获益或研发进展的优质企业，如恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、凯普生物、康泰生物、白云山、博雅生物等。
• 医药商业：批发行业元气恢复，零售注重内生增长，部分企业如益丰药房、老百姓、大参林等表现较好。

关键信息

化学制剂板块

• 收入增长：2019年上半年收入同比增长14.0%，但利润增速仅为2.1%。
• 费用率变化：销售费用率上升，管理费用率和研发费用率基本稳定。
• 行业分化：龙头公司保持较高业绩增速，而市场关注度较低的公司表现较差。

中药板块

• 收入增长：2019年上半年收入同比增长11.2%，但利润继续下滑。
• 政策影响：辅助用药监控等政策导致中药注射剂销售承压，部分企业寻求转型。
• 重点公司：华润三九、白云山等龙头企业表现较好，估值处于低位。

生物制品板块

• 增长稳健：2019年上半年营收增速17.0%，扣非净利润增速20.8%。
• 细分领域：血制品、生长激素、疫苗等细分领域表现较好，尤其是HPV疫苗和康柏西普。
• 投资要点：关注研发管线优秀、临床试验成功的公司，如康泰生物、智飞生物。

医疗器械板块

• 增长较快：2019年上半年营收增速15.0%，扣非净利润增速28.7%。
• 细分领域：体外诊断（IVD）领域增速较高，如万孚生物、安图生物、凯普生物等。
• 国产替代：随着进口替代趋势加强，部分企业具备成长潜力。

政策分析

• 集采扩面：联盟地区药品集中采购文件发布，涉及25个品种，25省区参与，规则边际改善。
• 价格影响：不同品种的预期价格降幅取决于竞争格局，过评厂商数量较少的品种降价幅度较小。
• 厂商参与：批量化、集群化仿制药厂商有望从中受益，如中国生物制药、华海药业等。

投资组合回顾

• A股组合：2019年投资策略组合持续跑赢医药指数，如恒瑞医药、迈瑞医疗、益丰药房等表现突出。
• 港股组合：推荐买入中国生物制药、药明生物、中国中药等，表现优于医药指数。
• 8月收益：A股推荐组合收益为1.22%，港股推荐组合收益为7.86%，但部分公司如博雅生物跑输板块。

医药及宏观数据比较

• 生产端：医药制造业营业收入增速稳定在9-10%，利润增速逐月提升，显示盈利能力回升。
• 需求端：中西药品社零总额增长10.6%，医保支出增长22.73%，显示需求端稳健。
• 整体表现：医药板块整体保持稳健，但内部分化趋势明显，优质企业表现突出。

风险提示

• 药品、器械、耗材降价幅度超预期
• 医保及重点监控用量限制超预期
• 研发失败或慢于预期

总结

2019年中报显示，医药板块呈现结构性分化，优质企业增长持续性较好，政策逐步落地带来估值改善机会。建议投资者关注业绩稳定增长、估值有差距、具有政策获益或研发进展的公司，如恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、凯普生物、康泰生物、白云山、博雅生物等。同时，生物制品和医疗器械板块表现较好，尤其是体外诊断领域。政策变化如带量采购和医保目录调整将对行业产生深远影响，需重点关注企业应对策略和市场表现。