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商用车2025年投资策略：红利优选

重卡行业分析

核心结论：当前重卡行业销量易上难下，股价具备安全边际，静待行业拐点。

复盘

• 销量表现：2024年重卡内销前高后低，天然气重卡支撑Q1表现，Q2后内销走弱，全年低于预期；出口非俄地区增长，俄罗斯下滑，全年出口符合预期。
• 业绩表现：重汽A/H和潍柴2024H1业绩符合预期，卡车股超额收益已于4月见顶，全年表现偏弱。

展望

• 内销：更新需求提供销量底部支撑，2025年内销易上难下，预计全年销量63万辆，同比增长40%。
• 出口：俄罗斯库存待去化，非俄地区出口高景气延续，预计全年出口量31万辆，同比增长69%。
• 结构变化：油价气价双弱，天然气重卡平稳；电动重卡经济性跑通，渗透率有望加速提升；国四保有量80-90万辆，若政策出台，或提振需求。

投资建议

• 内需：关注头部车企中利润弹性标的，如一汽解放、福田汽车、中集车辆。
• 出口：优选俄罗斯敞口较小标的，如中国重汽A/H。
• 防御性：中重汽H高分红+现金流充足，估值底部布局优选。

客车行业分析

核心结论：内外需双频共振，龙头集中，看好2025年行业扩容。

复盘

• 销量与业绩：2024年客车内外需整体符合预期，以旧换新政策拉动公交需求，宇通客车业绩持续超预期。

展望

• 内需：公交复苏加速，座位客车回升至疫情前水平，预计2025年国内销量增长23%。
• 出口：油车份额争夺加速，新能源出口结构优化，欧洲高端市场渗透率提升，预计全年销量增长20%。

投资建议

• 优选：宇通客车、金龙汽车。
• 出口看点：新能源渗透率提升，海外建厂加速，金龙汽车整合金旅后盈利能力望修复。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期、海外地缘政治风险可能影响出口销量及需求。

免责声明

报告内容仅为分析参考，具体投资决策需结合自身情况，投资者需自行承担风险。