风电系列报告（3）_风电基本面向好_关注整机环节盈利改善_11页_979kb

新能源行业深度报告：风电系列报告（3）总结

核心内容

本报告分析了2019年风电行业的基本面变化、整机制造商市场格局及重点企业表现，指出行业正逐步复苏，未来有望迎来新一轮景气周期。

主要观点

• 风电行业基本面逐步改善：2018年风电新增装机影响因素边际改善，预计2019年新增装机将延续增长态势。
• 弃风率下降：2018年我国弃风率同比下降5个百分点至7%，改善显著，从三个方面影响新增装机：（1）改善存量机组收益；（2）提升项目投资意愿；（3）红色区域解禁，带来装机增量。
• 电价下调时间点临近：尚未开工的项目需在2019年12月31日前完成开工，以享受老电价。2018年四季度招标量约为8GW，预计2019年招标将维持高位。
• 融资环境改善：2018年下半年，风电运营商债务融资规模同比提升，发行利率较低，有利于提升资本开支能力。
• 整机格局优化：整机制造商市占率排名中，第一梯队变化较小，但远景能源、重庆海装排名提升较快。预计2020年整机前三市占率将达65%，小整机制造商将逐步退出市场竞争。
• 盈利预测与估值：金风科技、明阳智能等优质上市公司有望在2019年实现盈利改善，建议关注。

关键信息

1. 风电行业基本面改善

• 2018年弃风率降至7%，较2017年下降5个百分点。
• 内蒙古、黑龙江、宁夏于2018年解禁，吉林于2019年解禁，甘肃、新疆弃风率分别降至19%、23%，预计2020年解禁。
• 仍有67.3GW装机需在2019年12月31日前开工以享受老电价。
• 2018年四季度招标量约为8GW，全年招标维持高位，为2019-2020年装机提供保障。
• 风电运营商融资环境宽松，融资规模和利率均有所改善。

2. 整机市场格局优化

• 风电行业经历两次装机高点：2011年与2015年（抢装）。
• 2019-2020年装机状况与2014-2015年相似，随着电价下调，项目需加快开工。
• 2017年前三市占率合计为33.3%，2018年进一步提升，预计2020年前三市占率将达65%。
• 小整机制造商因成本高、竞争力弱，预计将在竞价机制下逐步退出市场。

3. 重点企业表现

• 金风科技 (002202)：
  • 在手外部订单创新高，达18.2GW，同比增长18.4%。
  • 已签订合同订单容量为13.0GW，同比增长34.7%。
  • 海上风电在手订单容量为1382MW，占外部订单比例接近8%。
  • 国际在手订单737.7MW，占外部订单比例4%。
  • 2018年前三季度新增权益并网装机容量329MW，同比提升149%。
  • 风场业务毛利率提升至71.83%，受益于弃风限电改善，带来稳健现金流。

风险提示

• 风电新增装机不达预期：可能受政策、市场等多因素影响，影响设备制造商。
• 弃风率上升：可能导致运营商收益下降，影响项目开工能力。
• 原材料价格持续上涨：对设备制造商毛利率产生负面影响。
• 风机零部件供应短缺：机组大型化对零部件制造提出更高要求，产能可能不足。

关键数据

• 2017年风电吊装规模总计20GW，前三企业吊装11GW，市占率合计55%。
• 2018年风电吊装规模数据由BNEF统计，CWEA数据尚未公布。
• 2019年12月31日前需开工的装机规模为67.3GW。
• 2018年9月，2.0MW机组单位千瓦招标均价为3196元，2.5MW机组为3351元，招标价格企稳。
• 金风科技2018年前三季度新增权益并网装机容量329MW，同比提升149%。

建议关注标的

• 金风科技：整机在手订单创新高，风场收益持续向好。
• 明阳智能：整机环节盈利有望改善，建议关注。

报告信息

• 报告类别：行业深度
• 所属行业：能源/新能源
• 行业评级：增持评级
• 报告时间：2019/3/13
• 分析师：孙灿（S1100517100001）
• 联系人：赵旭（S1100117090010）
• 机构：川财证券研究所
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