20170509-中泰证券-专业零售行业深度报告_复苏难再_格局稳定_竞争趋缓_龙头盈利拐点已至_39页_3mb

专业零售行业总结

核心观点

• 复苏难再：国内零售行业面临趋势性下降，但结构性机会仍存。
• 格局稳定：线上线下融合的新零售将进一步提升行业集中度，龙头地位稳固。
• 竞争趋缓：巨头之间价格战减少，营销费用率下降，盈利有望提升。
• 盈利拐点：京东、苏宁等电商巨头已进入盈利阶段，零售格局将重构。

评级与分析师

• 评级：增持（维持）
• 分析师：彭毅（S0740515100001）
• 联系人：宁浮洁（ningfj@r.qlzq.com）

行业概况

• 上市公司数：10家
• 行业总市值：205738.563亿元
• 行业流通市值：127758.902亿元

投资要点

• 国内零售趋势：社会零售总额增速下降，与M2增速及人口结构相关，线下零售将出现结构性博弈。
• 电商新特征：增速放缓，平台型电商挤压垂直类电商，线上引流成本攀升，巨头开始布局线下。
• 新零售趋势：线上线下融合，电商巨头通过技术、物流、大数据改造线下零售，提升经营效率。
• 龙头表现：京东、苏宁、国美均实现盈利改善，苏宁依托阿里流量资源，线上线下融合进展明显。

电商格局

• 平台型电商：京东、苏宁、天猫等平台型电商占据主流，市占率稳步提升。
• 垂直类电商：如聚美优品等，因SKU有限、天花板低，发展受限。
• 趋势：平台型电商具备更强的集聚效应和粘性，强者恒强。

竞争格局

• 线下零售：苏宁、国美线下经营效率提升，苏宁每平方米销售额高于国美。
• 线上运营：京东线上人均创收高于苏宁和国美，苏宁线上收入占比近50%。
• 盈利改善：京东、苏宁、国美毛利率和净利率逐步提升，经营性现金流向好。
• 费用控制：营销费用率增长趋稳，部分企业呈现下降趋势。

重点公司表现

• 苏宁云商：2017年线上收入占比近50%，服务站预计贡献净利润5.44亿元。
• 京东：服务型收入占比提升，物流体系成为利润中心，线下拓展加速。
• 国美电器：线下调整，线上收入比重上升，金融和物流领域发展滞后。

新零售布局

• 业态选择：电商巨头聚焦便利店、超市等社区型业态，线下经营更具优势。
• 京东便利店：目标建设100万家，采用轻资产加盟模式，降低开店成本。
• 苏宁服务站：线下扩张，强化社区布局，提升盈利能力。
• 阿里新零售：通过与百联等企业合作，打造全渠道融合模式，提升线下零售效率。

风险提示

• 板块回调风险：高弹性下可能出现回调。
• 费用开支加大：可能拉低资本回报率。
• 线上线下融合不及预期：可能影响盈利增长。
• 现金流恶化：若融合进展缓慢，可能加剧现金流压力。

未来展望

• 趋势性下降：国内零售总额增速下降，但结构优化带来结构性机会。
• 龙头崛起：苏宁、京东、国美等企业通过线上线下融合提升竞争力。
• 服务型收入：物流、金融等服务型收入将成为盈利双翼，推动行业增长。

业态分析

• 便利店与超市：增速高于行业平均水平，具备较强抗风险能力。
• 百货与大卖场：受宏观因素影响较大，增长乏力。
• 日本经验：便利店、超市等社区型业态表现较好，具备发展潜力。

日本零售案例

• 人口结构与M2增速：影响零售总额增长，结构性分化明显。
• 业态分化：便利店、超市等增长，百货、传统零售下滑。
• 电商发展：渗透率较低，发展缓慢，主要依赖传统渠道。

国内零售发展阶段

• 野蛮生长期：1978-2000年，社会零售总额快速增长。
• 调整分化期：2001-2009年，外资进入，行业开始分化。
• 萧条期：2009-2015年，电商冲击明显，线下零售受挫。
• 融合复苏期：2016年起，线上线下融合，龙头盈利改善。

结论

• 趋势判断：国内零售行业进入周期下行，但结构性机会仍存。
• 投资建议：A股推荐苏宁云商，美股推荐阿里巴巴、京东，港股关注国美电器。
• 未来方向：新零售将加速线下分化，平台型电商主导市场，服务型收入成为盈利增长点。