2017-专业零售行业深度报告：复苏难再，格局稳定，竞争趋缓，龙头盈利拐点已至_40页-2mb

零售行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国零售行业的发展趋势、竞争格局及主要企业的发展策略，重点探讨了电商与线下零售融合的新零售模式。通过对比日本零售业的发展经验，指出国内零售行业面临结构性调整与分化，同时认为电商巨头的盈利拐点已至，未来将通过线上线下融合提升行业集中度。

主要观点

• 行业趋势：国内零售行业进入周期下行阶段，社会零售总额增速持续下降，线下零售经营效率提升，电商与线下融合成为趋势。
• 竞争格局：电商竞争趋缓，平台型电商市占率提升，垂直类电商发展受限。零售行业将向头部企业集中，线下零售将通过全渠道融合实现复苏。
• 新零售模式：线上线下融合的全渠道零售模式成为主流，电商巨头如阿里、京东、苏宁正加速布局线下，以提升盈利能力和市场占有率。
• 农村市场：苏宁和京东在农村电商领域布局积极，而国美相对保守，预计未来农村市场将成为零售增长的重要方向。

关键信息

行业基本面

• 国内零售行业总市值为205738.563亿元，流通市值为127758.902亿元。
• 社会零售总额增速与M2增速呈正相关，且受人口结构变化影响，未来趋势性下降不可逆转。
• 实体零售面临租金及人工成本上涨，导致毛利率下降，但部分企业通过调整结构、优化运营逐步实现盈利。

重点公司表现

• 苏宁云商：2017年实现盈利，线上线下融合加快，物流与金融双翼发展，预计2018年服务站贡献净利润5.44亿元。
• 京东：线上人均创收高于苏宁和国美，线下通过京东便利店和京东帮服务站拓展，物流体系成为盈利增长点。
• 国美电器：线上收入增长较快，但线下调整力度相对较小，金融与物流发展滞后。

电商新特征

• 平台型电商市占率稳步提升，京东、苏宁、国美线上增速均高于行业平均，但增速放缓。
• 服务型收入（如物流、金融）成为盈利新增长点，京东服务收入占比达8.4%，苏宁与京东相当。
• 电商巨头通过“抱大腿”策略，与腾讯、阿里等企业合作，增强流量与技术优势。

新零售趋势

• 新零售以线上线下融合为核心，通过大数据、物流、人工智能等技术提升零售效率。
• 便利店、超市等社区型业态发展较好，成为新零售的重要组成部分。
• 阿里与百联、京东与苏宁等企业合作，推动全渠道零售模式，提升用户体验与运营效率。

投资建议

• A股推荐：苏宁云商，因其线上线下融合成效显著，盈利拐点已至。
• 美股推荐：阿里巴巴、京东，因拥有强大的流量与技术优势，推动新零售发展。
• 港股建议：国美电器，虽发展相对保守，但具备全零售生态圈潜力。

风险提示

• 板块高弹性下回调风险。
• 费用开支加大可能拉低资本回报率。
• 线上线下融合不及预期，可能影响现金流。
• 新零售模式实施效果不确定，可能影响盈利预期。

图表目录

• 图表1：国内网络购物交易增速持续下降
• 图表2：国内社会零售总额同比持续下降
• 图表3：1991年后全用途土地价格呈现下降趋势
• 图表4：日本CPI指数与M2呈现正向变动关系
• 图表5：日本14-64岁人口结构占比持续下降
• 图表6：日本超市零售总额总体增速下降滞后
• 图表7：日本百货销售同比增速下降与M2增速基本保持同步
• 图表8：日本电商渗透率仅为6%
• 图表9：日本电商增速出现阶段性下降
• 图表10：1997-2015年便利店CAGR为3.69%
• 图表11：日本食品消费中表现最好的有三类健康主导、创新个性化以及消费升级
• 图表12：日本生鲜品类消费量持续下降
• 图表13：日本家电自主品牌市场占有率持续下降
• 图表14：日本家电消费量持续萎缩
• 图表15：日本大荣公司营收规模不断萎缩
• 图表16：日本高岛屋主营业务收入及门店数量持续下降
• 图表17：seven&I营业收入及门店数量持续扩张
• 图表18：日本永旺零售店门店数量及规模持续扩张
• 图表19：日本无印良品营业收入及毛利额规模持续提升
• 图表20：2000-2016年日本乐天营业收入CAGR40%+
• 图表21：日本主要的电商企业为乐天、亚马逊、软银集团等
• 图表22：国内社零总额增速与M2增速呈现同比例变动
• 图表23：1985-1990年国内城镇百户彩电拥有量CAGR27.92%
• 图表24：1996年四川长虹彩电及黑白电视机同比63.52%
• 图表25：2010-2015年上市公司营收增速持续下降
• 图表26：2010-2015年毛利率与管理、销售费用率之差变大
• 图表27：2016年开始全国50家重点零售企业销售额当月同比开始企稳弱反弹
• 图表28：京东目标建设100万家便利店
• 图表29：2015-2016年各业态门店增长率
• 图表30：“餐饮+超市”盒马鲜生打造新零售的标杆
• 图表31：实体零售与电商在二元分化发展后，融合节点临近
• 图表32：2016年三巨头全渠道发展情况对比
• 图表33：三巨头线上业务及其增速比较
• 图表34：京东、国美及苏宁重点发展战略方向
• 图表35：2013-2016年“国美+京东+苏宁”线上市占率总和稳步提升
• 图表36：国美电器线上收入快速增长，收入比重不断上升
• 图表37：苏宁云商近三年线上业务持续爆发，线上收入比重近50%
• 图表38：阿里巴巴及京东获取用户的成本呈上升趋势
• 图表39：京东服务型收入占比持续提升
• 图表40：亚马逊服务型收入占比持续提升
• 图表41：苏宁率先下沉渠道，开辟三四线城市服务站
• 图表42：预计至2018年苏宁服务站贡献净利润总额为5.44亿元
• 图表43：垂直类电商平台聚美优品搜索指数下降
• 图表44：平台型电商相较垂直电商优势明显
• 图表45：国内电商形成一超多强的竞争格局
• 图表46：国美和苏宁毛利率开始企稳向好，京东毛利率稳步提升
• 图表47：三巨头季度性毛利率情况对比
• 图表48：京东线上商品毛利率持续上升
• 图表49：国美建立全渠道零售采购平台
• 图表50：2016年国美差异化产品占比继续提升
• 图表51：2016年Q4京东百货等GMV占比超过家电GMV占比
• 图表52：国美、苏宁销售费率平稳，京东加大销售投入
• 图表53：苏宁租金占营收的比例大幅降低
• 图表54：苏宁薪酬占营收的比例大幅减少
• 图表55：国美电器战略发展全零售生态圈
• 图表56：2016年苏宁云商广告费用率继续上升
• 图表57：国美、苏宁净利率水平呈下行趋势，京东呈上行趋势
• 图表58：苏宁、国美及京东经营性现金流量加速向上
• 图表59：苏宁门店毛利率与费用率剪刀差扩大，线下逐步开始盈利
• 图表60：2016年京东息税前净利率水平加速向上
• 图表61：2016年苏宁、国美资本性支出有所收缩
• 图表62：京东、国美、苏宁线上运营指标对比表
• 图表63：员工综合指标对比分析
• 图表64：苏宁云商与国美电器门店数量对比
• 图表65：苏宁云商与国美电器单店面积对比
• 图表66：苏宁云商与国美电器每平方米销售额对比
• 图表67：苏宁存货周转能力提升较快
• 图表68：京东应付账款周转率大幅提升
• 图表69：苏宁、京东、国美物流情况对比
• 图表70：苏宁自有仓储面积远超京东及国美
• 图表71：仓储面积支撑销售收入京东强于苏宁强于国美
• 图表72：京东及苏宁开放社会化物流优劣势分析
• 图表73：苏宁发放贷款及垫款余额同比增长123.54%
• 图表74：金融资源比较：苏宁与京东相当，国美仍需发力

结论

国内零售行业在经历野蛮生长、调整分化、萧条期后，正逐步进入融合复苏期。电商巨头通过线上线下融合、渠道下沉、服务型收入增长等方式，实现盈利拐点。未来，零售行业将更加集中，线上线下协同将成为主流，而社区型业态如便利店、超市将成为增长亮点。