2017-金融行业中报前瞻：金融大会明确方向，板块分化龙头获益_25页-2mb

金融行业2017年中报前瞻总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年中国金融行业的运行情况，重点围绕保险、券商、银行及转型金融四大板块，探讨了在宏观经济和政策背景下各子行业的发展趋势、业绩表现及未来前景。

主要观点

保险板块

• 投资端改善：2017年二季度上证50涨幅接近10%，保险公司权益投资收益率显著提升，预计总投资收益率分别为：中国平安5.4%、中国太保5.3%、新华保险5.4%、中国人寿4.7%。
• 负债端优化：保险业务结构持续优化，聚焦保障型产品，期缴业务成为增长点，预计上半年新业务价值维持高增速（平安+30%、太保+25%、新华+24%、国寿+18%）。
• 净资产承压：中债国债十年期到期收益率上行28BP，导致存量债券浮亏增加，保险公司净资产承压。同时，利率风险敏感性测试显示，市场利率提高50个基点将对税前利润和股东权益产生负面影响。

券商板块

• 业绩分化明显：2017年上半年，券商整体业绩承压，但头部券商表现稳健，净利润增速集中在±10%以内，中小券商则明显分化。
• IPO提速与自营业绩改善：IPO发行提速，券商自营业绩因股债回暖有所改善，成为业绩支撑。
• 监管影响深远：随着监管从严，券商将回归本源，净资本的重要性提升，行业集中度增加，龙头券商将享受超额利润。

银行板块

• 信贷回暖：受信贷需求回暖和贷款利率上行影响，银行净利润增速有所改善，预计二季度净利润增速为3.3%。
• 规模增速下降：受影子银行监管和MPA考核影响，银行资产规模增速放缓，但资产质量有所改善，不良率降至1.67%。
• 零售转型风险降低：零售业务比例扩大，部分股份制银行零售业务占比提高，净息差有望进一步走阔。

转型金融板块

• 信托行业分化：二季度信托产品发行规模增速放缓，但信托贷款余额大幅增长，显示行业向“实业投行”转型趋势。
• AMC业务增长：不良资产储备充足，政策支持下AMC业务有望释放，地方AMC发展空间较大。
• 金控趋势明确：金融协同监管逐步落地，金控集团将更加规范化，注重风控，远离监管套利，服务于实体经济。

关键信息

投资建议

• 保险：推荐中国平安、新华保险、中国太保
• 券商：推荐东方证券、长江证券、国元证券、中信证券、华泰证券
• 银行：推荐平安银行、交通银行、光大银行
• 转型金融：推荐安信信托、经纬纺机、海德股份、五矿资本、物产中大

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响金融行业整体表现
• 流动性风险：市场流动性变化对金融机构造成影响
• 政策监管从严：监管趋严可能对部分业务产生负面影响

行业趋势

• 金融协同监管：设立国务院金融稳定发展委员会，强化宏观审慎管理，防范系统性风险，行业集中度提升，龙头公司受益。
• 脱虚入实：金融行业将更加注重服务实体经济，减少监管套利行为。
• 监管套利受限：随着监管协调加强，金融套利行为受到严厉打击，管理能力成为竞争关键。
• 零售金融崛起：在消费升级背景下，零售业务成为新的增长点，尤其是消费金融和零售金融业务。

行业数据亮点

• 保险：新华保险保费负增长，但预计四季度企稳回升。
• 券商：东方证券、国元证券等中小券商净利润增速显著。
• 银行：宁波银行、招商银行等净息差有望继续走阔。
• 信托：基础产业重回信托投向前三，显示行业脱虚入实。
• AMC：不良资产储备充足，地方AMC发展空间大。

图表与数据来源

• 图1：寿险保费及其同比增速
• 图2：新业务价值同比增速维持高增速
• 图3：2017年二季度上证50涨幅接近10%
• 图4：总投资收益率将改善
• 图5：中国平安2016年投资资产配置
• 图6：中国太保2016年投资资产配置
• 图7：新华保险2016年投资资产配置
• 图8：中国人寿2016年投资资产配置
• 图9：中债国债十年期到期收益率波动上行
• 图10：债券资产在会计科目中的分布
• 图11：沪深300和债券指数上涨利好券商自营业绩
• 图12：2017H再融资和IPO规模此消彼长
• 图13：2017H债券承销规模同比下降33%
• 图14：2017H市场交易清淡，日均股基交易额4654亿元（YoY-20%）
• 图15：2017H两融余额基本稳定在9000亿元左右
• 图16：2017Q2券商集合理财规模增速明显放缓
• 图17：资本雄厚的龙头券商估值偏低
• 图18：二季度资金利率总体平稳
• 图19：理财产品融资成本缓慢上升
• 图20：5月同业存单发行量开始反弹
• 图21：6月同业存单利率冲高回落
• 图22：拨备充足，资产质量改善
• 图23：二季度行业景气下跌
• 图24：新增信托贷款高位波动
• 图25：周平均发行规模和存续期规模周增速企稳回升
• 图26：融资类、投资类均企稳回升
• 图27：基础产业重回信托投向前三
• 图28：各行不良率分化明显
• 图29：信托风险项目规模数量双升
• 图30：工业应收账款高速增长
• 图31：我国实业企业部门杠杆率处于极高水平
• 图32：商业银行不良率高的省份将有更大的AMC发展空间

分析师信息

• 赵湘怀：分析师，SAC执业证书编号S1450515060004，联系方式：zhaoxh3@essence.com.cn，电话：021-35082987
• 贺明之：分析师，SAC执业证书编号S1450517060001，联系方式：hemz@essence.com.cn，电话：021-35082968
• 马琦：报告联系人，联系方式：maqi@essence.com.cn，电话：021-35082773
• 蒋中煜：报告联系人，联系方式：jiangzy@essence.com.cn，电话：021-35082609

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行业评级体系

收益评级

• 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上
• 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%
• 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

免责声明

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