信用债月报：信用环境有望修复，关注长久期信用债投资机会-20190508-渤海证券-22页_2mb

信用环境有望修复，关注长久期信用债投资机会

核心内容

本报告分析了2019年4月信用债市场的一级与二级市场情况，结合信用评级调整及违约债券统计，提出当前信用环境逐步修复，长久期信用债投资机会显现。报告还给出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 一级市场情况

• 发行与到期规模：4月信用债共发行932只，发行金额9,293.32亿元，月环比减少1.92%。净融资额为3,058.02亿元，月环比增加23.93%。
• 分品种表现：企业债、公司债、中期票据发行规模增长，而短融与定向工具发行减少。
• 发行利率变化：除少数品种外，各信用债品种发行指导利率整体上行。5年期品种变动最大，1年期AA级和AA-级品种及7年期AA+级品种出现下行。

2. 二级市场情况

• 成交量：信用债合计成交17,325.51亿元，月环比减少7.53%。
• 到期收益率：中短期票据、企业债和城投债的到期收益率均上行，其中3年期品种增幅最大。
• 利差变化：评级利差处于低位，长期限利差仍有改善空间；行业利差边际收窄，商业贸易、化工和机械设备行业利差缩窄显著。

关键信息

信用评级调整统计

• 4月共有18家公司评级（展望）调整，其中9家下调，9家上调。
• 下调案例：南京高精传动设备制造集团有限公司、中信国安集团有限公司等因流动性问题、债务逾期等被下调评级。
• 上调案例：湖南华菱钢铁集团有限责任公司、马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司等因资本实力提升、业务稳定被上调评级。

违约债券统计

• 4月共有8家主体的10只债券发生实质违约，违约金额总计137.10亿元，月环比减少28.85%。
• 主要违约主体：中国民生股份有限公司、大连天宝绿色食品股份有限公司、中信国安集团有限公司和云南中小企业。
• 违约原因：流动资金紧张、资金划付不及时、经营不善等。

投资建议

4.1 节后经济回暖，宽信用显现

• 3、4月经济数据表明经济基本面逐步改善，但尚未彻底转向。
• 宽信用政策效果显现，社融规模增长，M2同比上升，但银行风险偏好改善仍需时间。

4.2 货币政策仍以稳健为主

• 央行4月净投放资金999亿元，MLF减量续作并重启TMLF。
• 货币政策将维持总量稳健，结构性宽松为主，重点支持实体经济和民营企业。

4.3 信用风险不容忽视

• 信用风险仍在释放，新增违约主体持续增加，特别是流动性紧张和杠杆过高的企业。
• 二季度仍是信用风险出清阶段，建议投资者关注信用利差修复和融资环境改善。

4.4 长久期信用债值得挖掘

• 3年以上久期和AA-评级的信用债利差处于高位，信用环境改善将带来较大机会。
• 城投债信用风险整体可控，可适当下沉评级和拉长久期。
• 产业债和民企债需谨慎，建议选择融资渠道畅通、主营业务稳定的发行人。

风险提示

• 政策推动不及预期
• 宽信用传导不畅
• 企业再融资能力大幅下降

总结

本报告指出，4月信用债市场呈现发行规模有所波动、净融资额增长、市场成交量下降、中长期到期收益率上行的趋势。信用评级调整和违约债券统计显示信用风险仍在释放，但随着政策支持和经济回暖，信用利差有望修复，长久期信用债投资机会显现。建议投资者关注城投债和部分产业债，尤其是融资渠道畅通、主营业务稳定的发行人，同时警惕信用风险。