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东吴证券晨会纪要总结 2026-09-11

核心内容概览

本次晨会纪要围绕宏观策略、固收点评、行业深度报告及个股推荐展开，重点分析了黄金ETF、润禾转02、中小盘ETF、深层煤层气行业、中国重卡出口及德业股份、朗坤科技等标的的投资逻辑与市场前景。

宏观策略分析

黄金ETF：2026年8月复盘与9月展望

• 市场表现回顾：
  8月沪金呈现“月初震荡上行、月中加速攀升、月末冲高回落”的走势，月度涨幅约8.49%。
• 技术分析：
  截至8月31日，沪金风险度升至76.51，趋势承压，9月预计偏震荡运行。
• 日历效应分析：
  8月沪金历史平均收益率为+2.09%，实际涨幅跑赢历史均值；9月历史均值为-0.14%，整体偏中性。
• 黄金ETF持仓：
  全球黄金ETF持仓净增2.222百万盎司，市场对黄金的配置意愿增强。
• 关键事件前瞻：
  9月17日FOMC利率决议是核心焦点，市场对9月加息的定价概率约60%。
• 后市展望：
  9月黄金价格预计高位震荡、波动加大，需关注美联储政策与地缘风险变化。
• 相关ETF产品：
  华安黄金ETF（518880.SH）管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年，流通规模约1066.89亿元。
• 风险提示：
  1. 行业政策或监管环境突变；
  2. 宏观经济不及预期；
  3. 超预期宏观与地缘事件。

固收点评：润禾转02

• 发行信息：
  润禾转02于2026年9月10日开始网上申购，总发行规模3.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端有机硅新材料项目及补充流动资金。
• 债底估值与YTM：
  债底估值为86.87元，YTM为2.82%。
• 转股条款：
  转股期为2027年03月16日至2032年09月09日，初始转股价为31.10元/股，转换平价为102.64元，平价溢价率-2.57%。
• 投资建议：
  预计上市首日价格在136.39~151.17元之间，中签率约为0.0011%。
• 风险提示：
  1. 申购至上市阶段正股波动风险；
  2. 上市时点不确定所带来的机会成本；
  3. 违约风险；
  4. 转股溢价率主动压缩风险。

行业深度报告

中小盘ETF资金流向观察

• 7月调整：
  资金呈现“筹码交接”特征，非无人接盘的失血，且资金行为整体偏多。
• 8月再平衡：
  市值下沉明显，资金行为反向切换，边际定价权可能由配置盘转向交易盘。
• 资金行为：
  8月缩量反弹，中证1000ETF日均成交量降至249.7亿股，降幅16.9%。
• 投资建议：
  中小盘后续对情绪与催化的敏感度上升，需关注ETF资金流方向逆转、融资资金去杠杆反复、产业催化不足等风险。
• 风险提示：
  1. 海外流动性环境超预期压制成长与中小盘估值；
  2. 地缘局势与海外市场波动外溢导致风险偏好回落；
  3. 上市公司盈利修复不及预期；
  4. ETF资金流方向逆转；
  5. 融资资金去杠杆反复；
  6. 产业催化低于预期；
  7. 成交萎缩风险。

深层煤层气行业深度

• 行业背景：
  深层煤层气已纳入国家能源安全体系，成为“十五五”期间增储上产主攻方向。
• 资源与技术：
  中国深层煤层气资源量约50万亿立方米，占全国煤层气资源量70%。技术突破推动开发提速，预计2030年产量将突破260亿方。
• 成本与收益：
  单井投资收益率上行，IRR可达28%+。成本下行趋势明确，具备经济性优势。
• 投资建议：
  推荐首华燃气与新天然气，关注其深层煤层气核心区块开发与多元气源布局。
• 风险提示：
  1. 气量增速不及预期；
  2. 政策支持力度不足；
  3. 天然气价格波动。

中国重卡拉美出口分析

• 市场背景：
  拉美重卡市场本土产能与进口通道并存，中国已成为区域第二大进口来源。
• 核心潜力市场：
  智利、秘鲁、玻利维亚、厄瓜多尔、圭亚那、墨西哥为国内重卡核心潜力市场。
• 销量预测：
  预计2028年拉美重卡进口总量约13.0万辆，中国品牌出口可达5.9万辆。
• 竞争格局：
  欧美四大集团凭借先发优势主导主流市场，中国品牌以性价比在安第斯资源型市场实现突破。
• 投资建议：
  推荐中国重汽、潍柴动力、福田汽车、一汽解放等整车及发动机核心标的。
• 风险提示：
  1. 拉美经济复苏不及预期；
  2. 资源价格大幅下跌；
  3. 海外政策变动风险。

推荐个股及其他点评

德业股份（605117）

• 公司概况：
  全球光储龙头，深耕电气行业20余年，2022年推出自有储能电池包。
• 业绩表现：
  2022-2025年营收复合增速27.1%，归母净利润复合增速27.9%。
• 市场布局：
  全球户储、工商储多点开花，公司市占率全球户储逆变器市场第一。
• 产品布局：
  高低压户储逆变器全面布局，工商储逆变器功率段延伸至125kW，配储率达70-80%。
• 盈利预测：
  2026-2028年归母净利润预测为60.3/82.1/107.9亿元，对应PE分别为17.2/12.6/9.6x。
• 投资评级：
  给予27年22x估值，对应目标价142元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  1. 竞争加剧；
  2. 原材料与核心元器件成本提升；
  3. 国际贸易及政策变动；
  4. 市场需求不及预期。

朗坤科技（301305）

• 公司概况：
  卡位北广深稀缺城市油田，布局生物质绿电与合成生物业务。
• 业务亮点：
  UCO资源稀缺，具备量增确定性与涨价弹性，生物质绿电赋能AI算力新赛道。
• 业绩表现：
  2023-2025年归母净利润复合增长21.80%，2026H1归母净利同比+31%。
• 盈利预测：
  2026-2028年归母净利润预测为3.71/4.83/5.88亿元，对应PE分别为17.4/13.4/11.0倍。
• 投资评级：
  首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  1. 新项目投运不及预期；
  2. SAF需求不及预期；
  3. 补贴政策变化风险。

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