财报透视系列（一）_上市公司内外需景气度变化与投资机会展望_22页_2mb

财报透视系列（一）总结：上市公司内外需景气度变化与投资机会展望

核心内容概述

本报告分析了2025年上半年A股核心实体企业内外需景气度变化，并结合行业数据对投资机会进行了展望。整体来看，我国经济呈现“外需韧性、内需波动”的特征，出口保持较强增长，而内需修复仍存不确定性。在这一背景下，TMT、设备制造行业景气度修复确定性较高，而消费制造行业则仍面临内需承压的挑战。

主要观点

1. 外需韧性与内需修复

• 外需：2025年以来，我国出口保持较快增长，尤其在高附加值产品如机电产品方面表现突出。尽管海外关税政策扰动增加，但企业抢出口和拓展非美市场推动了出口增长，1-9月累计同比增速达6.1%。
• 内需：国内政策支持下内需逐步修复，但投资和消费增速在Q3有所回落。2025H1境内收入降幅收窄，反映内需基本盘正在改善。

2. 行业景气度分析

TMT科技行业

• 多数TMT行业（如电子、通信、计算机、传媒）受到海内外AI算力和应用需求的双重支撑，景气度持续向好。
• 2025H1境内收入增速改善，境外收入保持高增长，尤其是通信设备、IT服务、游戏等行业。
• AI算力：半导体、计算机设备等行业受益于国产大模型和芯片技术迭代，境内收入增长显著。
• AI应用：游戏、IT服务等行业境外毛利率明显高于境内，具备出海优势。

设备制造行业

• 机械设备、电力设备、国防军工等设备制造行业在政策支持下景气度逐步改善，盈利增速回升。
• 境外业务毛利率普遍高于境内，尤其在专用设备、风电、光伏等行业表现突出。
• 政策支持：国内“两重两新”、“反内卷”等政策推动了设备制造业的内需修复和出口扩张。

消费制造行业

• 汽车、家电、轻工制造等行业受益于“以旧换新”政策，境内收入增长明显。
• 多数消费制造行业的境内收入增速放缓或延续负增，但境外收入增长提速，成为行业景气度的重要支撑。
• 悦己消费：美容护理、个护用品等细分行业受益于居民消费结构转型，境内收入增速改善。

关键信息

1. 财报映射

• 2025H1，A股核心实体企业境外收入保持高增，境内收入降幅收窄。
• 境外业务收入占比从2010-2021年的9.3%提升至2025年的15.3%。
• 境外业务毛利率优势明显，尤其在TMT和设备制造行业。

2. 行业表现

• TMT行业：电子、通信、计算机、传媒等一级行业及多个二级行业表现强劲，境内、境外收入均改善。
• 设备制造行业：机械设备、电力设备、国防军工等行业盈利增速回升，境外毛利率优势显著。
• 消费制造行业：部分行业如家用电器、美容护理受益于政策支持，境内收入增长；但多数行业仍需内需政策进一步支持。

3. 投资机会展望

• AI科技：算力和应用需求增长，推动相关行业景气度持续向好。
• 设备制造：政策支持下，行业景气度逐步修复，重点关注自动化设备、光伏、风电等细分领域。
• 消费制造：关注“以旧换新”政策受益行业和悦己类消费增长领域，如家用电器、美容护理等。

风险提示

• 数据统计误差
• 全球经贸环境变化超预期
• 国内经济修复不及预期

重点行业分析

TMT科技行业

• AI算力：半导体、计算机设备等行业境内收入增长显著，受益于国产大模型和芯片技术迭代。
• AI应用：游戏、IT服务等行业境外毛利率明显高于境内，具备出海优势。

设备制造行业

• 政策支持：国内“两重两新”、“反内卷”等政策推动了行业景气度修复。
• 毛利率优势：机械设备、电力设备等行业境外毛利率显著高于境内，有利于企业出海扩张。

消费制造行业

• 政策受益：家用电器、美容护理等行业境内收入增长，受益于“以旧换新”政策和悦己类消费趋势。
• 出口支撑：多数消费制造行业的境外收入增长提速，成为行业景气度的重要支撑。

总结

本报告通过分析2025年上半年A股核心实体企业的财报数据，揭示了内外需变化对行业景气度的影响。TMT和设备制造行业表现出较强的景气度修复能力，而消费制造行业则仍需内需政策支持。投资机会集中在AI科技、智能制造、以及受益于政策和消费趋势的细分领域。未来需关注政策驱动的科技制造和国内大市场建设带来的景气机遇。