2017-高速公路行业：图说高速板块PB与GDP增速：或处于基本面与政策双转暖期_16页-1mb

高速公路行业PB与GDP增速相关性分析总结

核心内容概述

本报告分析了高速公路行业与宏观经济之间的关系，特别是市净率（PB）与GDP增速之间的相关性。通过对比历史数据，发现高速公路板块PB走势与GDP增速存在显著联系。报告认为，随着经济回暖和政策边际改善，部分高速公路公司的PB存在修复空间，建议关注相关标的。

主要观点

1. 7月24日高速板块大涨简评

• 主要领涨标的：中原高速、福建高速、赣粤高速。
• 中原高速：受益于房地产业务结算，一季度利润增长179%至4.53亿，占全年利润的60%；参股中原银行，H股上市或带来股权增值。
• 福建高速：因9月金砖国家会议催化上涨。
• 赣粤高速：此前唯一破净的高速公路公司，当日大涨后PB回到1倍。
• 宁沪高速：作为白马龙头，涨幅低于行业平均，非因股息率和业绩稳定性，而是低估值修复和题材驱动。

2. PB与GDP增速相关性研究

• 理论依据：经济下行时，PB通常降低；经济回暖时，PB有修复空间。
• 历史数据：2005-2014年二季度，PB与GDP增速走势一致；2014年二季度后，PB波动超过GDP。
• 2016年后趋势：PB与GDP增速基本保持一致。

3. 上市公司PB与地方GDP走势

• 宁沪高速：PB稳定，与江苏省GDP增速相关。
• 皖通高速与楚天高速：PB走势与安徽、湖北GDP增速一致，楚天高速因外延并购推动PB上升。
• 粤高速与深高速：PB走势与广东省、深圳市GDP增速高度相关。
• 重点标的：四川成渝、赣粤高速、福建高速、山东高速所处地区GDP增速向上，但PB尚未完全修复，未来或有修复空间。

4. PB修复空间分析

• 经济回暖：带动车流量回升，尤其是货运量增长显著，提升盈利能力。
• 政策边际改善：
  • 收费年限到期问题：交通部明确表示不具备降低收费标准或缩短收费期限的条件。
  • 免费通行政策：2012年起实施的节假日免费政策对盈利产生负面影响，但未来政策或边际转暖，提升资产价值。

关键信息总结

行业表现

• 高速公路行业波动低于沪深300，2013-2015年跑赢沪深300，2016年后走弱。
• 2016年1-6月，货运量同比增长9.9%，货物周转量增长9.4%，显示行业基本面有所改善。

PB修复逻辑

• 经济驱动：GDP增长带动公路车流量上升，尤其是货运增长显著，提升盈利能力，从而推动PB修复。
• 政策驱动：收费年限到期和免费通行政策限制了PB水平，但政策边际改善，有助于资产价值回升。

估值现状

• 行业十年平均PB为1.66倍，当前为1.45倍，处于相对低位。
• 部分标的如四川成渝、赣粤高速、福建高速、山东高速，PB尚未完全跟随GDP增长，具备修复潜力。

投资建议

• 推荐公司：深高速（600548）、福建高速（600033）、赣粤高速（600269）、四川成渝（601003）。
• 评级：推荐或强推，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

行业评级与投资逻辑

• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
• 投资逻辑：基于基本面改善和政策边际转暖，PB有望修复，成为市场关注焦点。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响车流量及盈利能力。
• 政策不利变化：如进一步减免收费政策出台，可能抑制PB修复。

分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡
  上海交通大学金融学硕士，曾任职于普华永道、申银万国证券研究所，2016年加入华创证券，2015年交运行业金牛分析师第五名。

• 助理分析师：

  • 刘阳：上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
  • 肖祎：香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托，2017年加入华创证券研究所。

联系方式

机构销售部

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总结

本报告指出，高速公路行业PB与GDP增速存在较强相关性，且当前处于基本面与政策双转暖期，部分标的PB修复空间较大。建议关注四川成渝、赣粤高速、福建高速、山东高速等公司，因其所在地区GDP增速向上，而PB尚未完全反映经济复苏。同时，需警惕经济下滑和政策变化等风险。