20170726-华创证券-高速公路行业系列研究（一）_图说高速板块PB与GDP增速_或处于基本面与政策双转暖期_15页_971kb

报告摘要

高速公路行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了高速公路行业与宏观经济及政策之间的关系，重点探讨了高速公路板块的市净率（PB）与GDP增速的相关性，并提出了PB有望修复的标的。报告认为，当前高速公路行业处于基本面与政策双转暖期，具备一定的投资价值。

主要观点

7月24日高速板块大涨简评
- 领涨标的包括中原高速、福建高速、赣粤高速。
- 中原高速因房地产业务结算贡献利润，实现179%的利润增长，且参股中原银行，可能因H股上市而增值。
- 福建高速因金砖国家会议催化上涨。
- 赣粤高速此前唯一破净高速公路，当日大涨后PB回到1倍。
- 行业整体上涨主要由低估值修复和题材催化推动。
高速公路板块PB与GDP增速相关性研究
- 高速公路板块PB与GDP增速在理论上具有相关性，经济下行周期PB降低，经济回暖周期PB修复。
- 2005年至2014年二季度，PB走势与GDP增速高度一致；2014年二季度后，GDP增速放缓，但PB波动幅度更大。
- 2016年起，PB走势与GDP增速基本一致，反映经济回暖对资产价值的提升。
上市公司PB波动与地方GDP走势
- 宁沪高速：PB相对稳定，与江苏省GDP增速保持相关性。
- 皖通高速与楚天高速：PB走势与安徽、湖北GDP增速一致，其中楚天高速因外延并购推动股价上涨。
- 粤高速与深高速：发达地区路产PB走势与当地经济高度相关。
- 四川成渝、赣粤高速、福建高速、山东高速：所处地区GDP增速向上，但PB尚未完全修复，未来或有修复空间。
PB修复空间的分析
- 经济回暖：车流量尤其是货车流量回升，提升盈利能力，从而推动PB修复。
- 政策边际回暖：收费年限到期和减免政策是过去制约PB的主要因素，但未来不具备继续降低收费的条件，政策或处于边际转暖阶段。
- 收费年限到期：2015年修订的《收费公路管理条例》提出特许经营期限可根据投资回收和回报设定，为长期运营提供保障。

关键信息

行业评级：推荐
推荐公司及评级：
- 深高速（600548）：推荐
- 福建高速（600033）：推荐
- 赣粤高速（600269）：强推
PB修复逻辑：
- 低估值修复（低PB、PE、隐含资产低估）
- 经济回暖带动盈利能力提升
- 政策边际改善，推动资产价值提升
行业表现：
- 近年来高速公路行业涨跌幅波动低于沪深300，但受经济和政策影响显著。
- 2016年1月起，货运量回升明显，成为行业基本面改善的重要因素。

行业评级说明

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

投资建议

重点关注PB处于低位且所处地区GDP增速向上的高速公路公司。
推荐标的包括深高速、福建高速、赣粤高速，其中赣粤高速为强推。
行业整体处于修复阶段，未来有望受益于经济回暖和政策边际改善。

风险提示

经济大幅下滑可能导致行业PB下降。
高速公路政策出现不利变化可能影响盈利能力和资产价值。

附注

分析师信息：
- 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学金融学硕士，2016年加入华创证券研究所）
- 助理分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）、肖祎（香港城市大学经济学硕士）
联系方式：
- 北京机构销售部：崔文涛、刘蕾、申涛、黄旭东、杜飞、杜博雅
- 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、李梦雪、罗颖茵、朱妍
- 上海机构销售部：石露、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、乌天宇、何逸云、张敏敏、柯任
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