高速公路行业系列研究（一）_图说高速板块PB与GDP增速_或处于基本面与政策双转暖期_13页_986kb

报告摘要

高速公路行业研究总结

核心内容

本报告分析了高速公路行业在2017年7月24日的市场表现，探讨了高速公路板块的市净率（PB）与GDP增速之间的相关性，并基于此识别了PB修复空间较大的标的。

主要观点

7月24日高速板块大涨简评：当日主要领涨公司包括中原高速、福建高速和赣粤高速。
- 中原高速：因房地产业务结算贡献利润，一季度利润增长179%至4.53亿，占全年利润的60%；参股中原银行，预计股权增值。
- 福建高速：大涨可能受9月金砖国家会议预期影响，此前推荐逻辑为低估值+提高分红比例+多元化再升级。
- 赣粤高速：此前唯一破净的高速公路公司，当日大涨后PB回到1倍。
行业整体表现：宁沪高速等白马龙头涨幅低于行业平均，主要因低估值修复和题材催化，低估值包括低PB、PE及隐含资产低估。
PB与GDP相关性：高速公路板块PB走势与GDP增速呈现较强相关性，经济回暖带动PB修复。
PB修复空间：四川成渝、赣粤高速、福建高速、山东高速等公司所处地区GDP增速上升，而PB尚未完全反映，未来或有修复空间。

高速公路行业PB与GDP关系分析

行业回顾

近几年涨跌幅：行业指数波动低于沪深300，2005-12年表现不佳，2013-15年跑赢沪深300，2016年后走弱。
2017年基本面：客运量下降，货运量上升，货运回升对行业盈利影响显著。

PB走势与GDP关系

2005-2014年：PB走势与GDP增速基本一致。
2014年二季度后：GDP增速放缓，但PB波动幅度加大。
2016年后：PB走势与GDP增速趋于一致，可能受A股牛市及行业转型影响。

上市公司PB波动与地方GDP走势

宁沪高速：PB相对稳定，与江苏省GDP增速保持相关性。
皖通高速：近5年涨幅第一，PB走势与安徽省GDP增速高度相关。
楚天高速：涨幅第三，PB上升幅度显著高于GDP增速，但趋势一致。
粤高速与深高速：发达地区路产PB走势与当地经济高度相关。
PB修复空间标的：四川成渝、赣粤高速、福建高速、山东高速等公司所处地区GDP增速上升，PB未完全反映，未来或有修复空间。

PB修复空间分析

经济回暖带动盈利能力提升

货运提升：货运占比偏高的高速公路公司受益于经济回暖，车流量尤其是货车流量回升，推动PB修复。
货物周转量与行业涨跌幅相关：2014-2017年数据显示，货物周转量波动与高速公路板块涨跌幅有一定相关性。

政策边际回暖

免费通行政策影响：2010年及2012年政策减免导致利润下滑，但未来不具备继续降低收费的条件。
收费年限到期：修订中的《收费公路管理条例》可能延长经营期限，缓解资产价值下降压力。
政策面边际转暖：可能带动资产价值提升，从而推动PB修复。

证券分析师介绍

组长、首席分析师：吴一凡
- 上海交通大学金融学硕士，曾任职于普华永道、申银万国证券研究所。
- 2016年加入华创证券研究所，2015年金牛分析师交运行业第五名。
助理分析师：刘阳
- 上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
助理分析师：肖祎
- 香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托，2017年加入华创证券研究所。

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